近五年來信用債發(fā)行規(guī)模

　　體現(xiàn)市場(chǎng)原則 明確多項(xiàng)制度

　　□本報(bào)記者 周松林 王輝 周少杰

　　滬深交易所22日分別發(fā)布《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》(下稱《辦法》)，廣受市場(chǎng)關(guān)注的中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)宣告啟動(dòng)。

　　中小企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，是保持我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的重要基礎(chǔ)。滬深交易所有關(guān)人士表示，開展中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)，將有利于提升我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，也將促進(jìn)交易所債券市場(chǎng)自身的發(fā)展壯大，有利于資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化完善。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中小企業(yè)私募債的推出將激活交易所債券市場(chǎng)，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展。

　　證監(jiān)會(huì)主席郭樹清多次強(qiáng)調(diào)交易所必須發(fā)展債券市場(chǎng)，特別是高收益?zhèn)�和中小企業(yè)私募債，提升證券市場(chǎng)全方位服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。滬深交易所中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)正式推出，對(duì)解決我國(guó)長(zhǎng)期存在的中小企業(yè)融資難問題，提供了一個(gè)有效的途徑。　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，滬深交易所兩個(gè)《辦法》的具體內(nèi)容，較好地體現(xiàn)了市場(chǎng)化的原則。具體體現(xiàn)在對(duì)發(fā)行人凈資產(chǎn)和盈利能力等沒有硬性要求，由承銷商對(duì)發(fā)行人的償債能力和資金用途進(jìn)行把握；中小企業(yè)私募債券的各種要素，諸如發(fā)行金額、利率、期限等，均由發(fā)行人、承銷商和投資者自行協(xié)商確定，通過合同確定各方權(quán)利義務(wù)關(guān)系；中小企業(yè)私募債券采取交易所備案發(fā)行制。

　　《辦法》明確了私募債券的轉(zhuǎn)讓方式。私募債券可以通過上交所固定收益證券綜合電子平臺(tái)及深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)，或證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓方式為現(xiàn)貨方式。通過證券公司轉(zhuǎn)讓的，轉(zhuǎn)讓達(dá)成后，證券公司須向交易所申報(bào)，并經(jīng)交易所確認(rèn)后生效。《辦法》強(qiáng)調(diào)，證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制制度，遵循誠(chéng)實(shí)信用原則，不得進(jìn)行虛假申報(bào)，不得誤導(dǎo)投資者。

　　私募債券的認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓實(shí)行投資者適當(dāng)性管理制度，合格投資者在首次認(rèn)購(gòu)或受讓私募債券前必須簽署風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知書。合格機(jī)構(gòu)投資者包括經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險(xiǎn)公司等。此外，上交所還規(guī)定，合格個(gè)人投資者的條件包括個(gè)人名下的各類證券賬戶、資金賬戶、資產(chǎn)管理賬戶的資產(chǎn)總額不低于人民幣500萬元；具有兩年以上的證券投資經(jīng)驗(yàn)；理解并接受私募債券風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，深交所《辦法》未對(duì)合格個(gè)人投資者的要求作出明確規(guī)定。

　　除合格投資者外，發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持股比例超過5%的股東，可參與本公司發(fā)行私募債券的認(rèn)購(gòu)與轉(zhuǎn)讓。承銷商可參與其承銷私募債券的發(fā)行認(rèn)購(gòu)與轉(zhuǎn)讓。

　　有望激活交易所債市

　　《辦法》明確，私募債券發(fā)行人必須是中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的有限責(zé)任公司或者股份有限公司(暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè))；發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍；期限在一年(含)以上。發(fā)行人在取得交易所《接受備案通知書》后，應(yīng)當(dāng)在6個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行。逾期未發(fā)行的，應(yīng)當(dāng)重新備案。

　　從證券市場(chǎng)自身角度來看，中小企業(yè)私募債的推出，對(duì)于激活交易所債券市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)交易所債市的市場(chǎng)化發(fā)展、豐富投資者類型、拓展證券市場(chǎng)自身的深度和廣度、進(jìn)一步推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，都具有積極的意義。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，長(zhǎng)期以來，我國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人資質(zhì)等級(jí)有很高的硬性約束，各類債券的發(fā)行利率與債券交易價(jià)格普遍較為“僵化”，嚴(yán)重制約了債市的發(fā)展。由于中小企業(yè)私募債在發(fā)行主體要求、發(fā)行條款等方面的針對(duì)性設(shè)計(jì)，其發(fā)行定價(jià)和交易都將更具彈性，在高風(fēng)險(xiǎn)定位的同時(shí)，其高收益的特性也將突出顯現(xiàn)。這將十分有利于激活債券市場(chǎng)的交易，增強(qiáng)債券市場(chǎng)的彈性，拉近其與股票市場(chǎng)之間的距離。對(duì)于私募機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者而言，在近年來民間投資渠道較為狹窄、私募等小型機(jī)構(gòu)投資標(biāo)的不夠豐富的背景下，中小企業(yè)私募債的開閘，將為各種類型的投資者提供更多有吸引力的投資機(jī)會(huì)。

　　《辦法》明確，私募債券的信息披露通過滬深交易所網(wǎng)站專區(qū)，或交易所所認(rèn)可的其他方式向合格投資者披露。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在完成私募債券登記后3個(gè)工作日內(nèi)，披露當(dāng)期私募債券的實(shí)際發(fā)行規(guī)模、利率、期限以及募集說明書等文件。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露其在私募債券存續(xù)期內(nèi)可能發(fā)生的影響其償債能力的重大事項(xiàng)，包括發(fā)行人發(fā)生未能清償?shù)狡趥鶆?wù)的違約情況等。

　　在保護(hù)投資者權(quán)益方面，《辦法》規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為私募債券持有人聘請(qǐng)私募債券受托管理人。私募債券受托管理人可由承銷商或其他機(jī)構(gòu)擔(dān)任。但為私募債券發(fā)行提供擔(dān)保的機(jī)構(gòu)不得擔(dān)任該私募債券的受托管理人。在私募債券存續(xù)期限內(nèi)，由私募債券受托管理人依照約定維護(hù)私募債券持有人的利益。《辦法》還規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在募集說明書中約定采取限制股息分配措施，以保障私募債券本息按時(shí)兌付，并承諾若未能足額提取償債保障金，不以現(xiàn)金方式進(jìn)行利潤(rùn)分配。

　　多位機(jī)構(gòu)債券交易員指出，相對(duì)于以往發(fā)行的利率債和中高等級(jí)信用債，中小企業(yè)私募債在發(fā)行定價(jià)方面，更需充分體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，發(fā)行信用評(píng)級(jí)和上市后的跟蹤評(píng)級(jí)也須更具公信力。在長(zhǎng)期以來信用評(píng)級(jí)多為“走過場(chǎng)”的背景下，中小企業(yè)私募債的推出，對(duì)于我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展，也勢(shì)必將產(chǎn)生極大的正面激勵(lì)和推動(dòng)。而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在信用評(píng)級(jí)水平上的提升，也將有利于我國(guó)債券市場(chǎng)朝著市場(chǎng)化的方向更健康地發(fā)展。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士指出，中小企業(yè)私募債推出之后可能面臨的困難也同樣值得關(guān)注。中小企業(yè)私募債在后續(xù)的發(fā)行與交易中，需要進(jìn)一步在信息披露、發(fā)行和交易的透明度等方面，建立更為規(guī)范的約束，從而使中小企業(yè)私募債受到市場(chǎng)更為廣泛的認(rèn)可，促進(jìn)其長(zhǎng)期健康發(fā)展。