國金證券股份有限公司 汪先珍


　　過去的1周多時間,長端利率品種顯示出很強的進攻性,10年國債和10年金融債收益率曲線分別從前期高點下行接近20BP和30BP。盡管我們在4月下旬通過專題報告重點推薦了中長端金融債的價值,但這樣大的波段空間還是超出了我們之前的預期。

　　從上周的市場節奏看,4月宏觀數據顯著低于預期推動了前半場的行情,而海外風險偏好顯著回落帶來的推動則逐步在后半場行情中得到體現。目前來看,我們認為這些驅動因素已很難更好。從對后續的走勢看,我們維持上周報告和郵件的觀點,即利率這波行情基本得到演繹,后續不存在明顯的空間。

　　從國內角度看,政策開始出現和我們預期一致的加速跡象。溫總理再度開始強調穩增長的重要性,而上周在政策上也陸續出臺對家電、汽車、鐵路投資等領域的補貼和刺激措施。盡管住建部重申了地產調控的不放松,但這一點并非市場預期中的政策放松著力點。我們維持5-6月經濟基本面環比有所改善、2季度GDP仍可能保持在8%左右的判斷。

　　從海外角度看,隨著法國和希臘選情的進程,市場的歐債避險情緒持續升溫。最直接的擔憂來自于,隨著歐債國家泛左派力量的上臺,此前為避免歐債升級而達成的一系列協議是否會推倒重來、甚至可能直接導致希臘等國家的退出。

　　1)歐洲泛左派力量的上臺,是前期財政緊縮政策推動帶來現有政治力量支持率下跌的必然結果。然其登上政治舞臺,并不必然意味著之前一切的推倒重來,對于任何執政者而言,留在歐元區與退出歐元區之間的權衡都不難給出答案。對于泛左派力量,更大的施政可能在于修改前期過度強調緊縮的方向,而加入推動增長的新內容,從而既能夠避免最壞情況的出現,又在民生上有所著墨。這一點在法國新總統奧朗德身上已經開始體現,之后也會出現在希臘。從周末的8國集團會議來看,支持希臘留在歐元區依舊是主流。根據國金海外宏觀的判斷,希臘一旦退出,就意味著歐元區的崩盤、也就意味著歐盟一體化這一大的政治理想的破產,無論對于歐債內圍還是外圍國家,這都是不可承受之重。

　　2)我們還是強調一直以來的觀點:2季度以來海外風險偏好的回落,最直接的原因在于1季度對于基本面和歐債過度樂觀情緒的出現。從上面的分析看,我們認為很難持續保持在類似11年3-4季度的過度悲觀狀態。盡管海外的風險偏好難以在短期內就得到恢復,但對于國內債市的影響,我們認為后續可能更多是“鋸齒狀”而非趨勢性的。