中信建投證券有限責任公司 黃文濤


　　宏觀經濟:政策紅利釋放,觸底預期隱現。中國經濟依然不景氣,而且長期內都將維系內生增長動力不足的趨勢,但四月以來的政策紅利不斷釋放改善了資本市場的景氣度,更重要的是對政策的樂觀預期得以蔓延。二季度經濟下滑速度將會放緩,并有較大概率會觸底,但之后的彈性不宜過高估計。一季度的貸款達到24588億,已經超過了2011年2000億。三月短期貸款達到5746億,創下了09年4月以來的新高,短期貸款的放量往往取決于政策,昭示著政策實質放松已經展開。

　　四月PMI上升主要源自生產指數攀升,生產指數為57.2,創下2011年以來的新高,可能與政策放松下的貸款放量和開工項目增加有關。原材料庫存和產成品庫存之差,領先于GDP增速大約3個月。本月庫存差為-1,較上月庫存差環比縮小0.3,而三月較二月環比回升0.4,預示著GDP的底部可能在二季度出現。而產成品庫存環比下降1.4,達到50以下,去庫存的進程已經過半,經濟度過了最嚴峻的時刻。

　　轉債市場:情緒繼續樂觀,政策放松可期。在政策利好不斷釋放,經濟觸底預期強烈之際,市場情緒繼續樂觀。短期內仍將保持上漲格局,市場風險偏好上升。可選擇基本面良好,股性較強的轉債。由于系統性風險降低,整體上轉債的平價溢價率有回歸到進攻區間的趨勢。低溢價率的轉債隨正股上漲動力更強。

　　美豐轉債:產銷旺盛可持續。一季度美豐的營業收入及營業成本均大幅增長,主要來自于公司大力推廣農資貿易,尿素、復合肥產銷規模放大,天然氣整體穩定供應保證了尿素的正常生產和盈利水平的平穩。一季度國內尿素平均價格較11年每噸上漲200元,目前仍維持在2600元每噸以上。公司主要覆蓋的西南地區尿素價格也在高位。短期來看,尿素繼續保持產銷兩旺,一季度檢修所致開工不利的情況在二季度將有改善,農耕夏季追肥可保證下游需求,二季度銷量及利潤環比一季度都有上升的可能。

　　恒豐轉債:低焦化引燃需求。低焦油混合型是卷煙產品發展的世界性潮流,公司生產的高透氣度濾嘴棒符合卷煙低焦化發展的長期趨勢。且在這一高透紙技術中處于壟斷地位。卷煙紙行業供需結構穩定,公司傳統產品將保持穩定增長;高透紙市場需求已經爆發,公司高透紙業產能消化無憂。隨著高端卷煙紙的產能釋放,公司二季度業績有望大幅改善。恒豐轉債正股處于上升通道,轉債溢價率僅5.8%,在煙草市場低焦化政策落實下有望展開隨正股上漲行情。