華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司 林朝暉


　　債券市場(chǎng)趨勢(shì)分析:本周股市微跌,銀行間信用產(chǎn)品收益率仍以下行為主,在較偏正面市場(chǎng)環(huán)境下交易所各債券指數(shù)保持上漲,交易所代表性券種收益率均值較上周下行約7BP,其自2010年9月份以來累計(jì)上行幅度略超65BP,比銀行間信用產(chǎn)品調(diào)整幅度偏低。4月份以來股市出現(xiàn)持續(xù)反彈,既與政策面推出QFII額度大舉擴(kuò)增等“護(hù)盤”舉措有關(guān),也與3月份新增信貸突破萬億元引導(dǎo)基本面及流動(dòng)性預(yù)期改善有關(guān),同時(shí)3月份工業(yè)增加值增速回升伴隨當(dāng)月出口、消費(fèi)以及實(shí)際投資增速同步反彈,在信貸啟動(dòng)、內(nèi)需回溫、外需平穩(wěn)以及去年同期基數(shù)較低等綜合有利條件下,我們認(rèn)為今年第2季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將走出第1季度底部區(qū)間。結(jié)合“五一”小長(zhǎng)假期間降低股票交易成本等舉措繼續(xù)顯示政策呵護(hù)意圖,同時(shí)最先公布的4月份PMI也保持溫和上行,因此股市在政策底確立后繼續(xù)轉(zhuǎn)向基本面推動(dòng)的有利環(huán)境,交易所債市所受股市“蹺蹺板”影響也將總體維持負(fù)面方向。從債券市場(chǎng)本身角度決策層加快推動(dòng)債務(wù)融資的態(tài)度已日益迫切,今年以來信用產(chǎn)品一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)大舉擴(kuò)容,3月中旬以來公司債與企業(yè)債總體處于密集發(fā)行高峰,本周雖有媒體報(bào)道發(fā)改委對(duì)納入銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的地方融資平臺(tái)將不再審批發(fā)行企業(yè)債,我們認(rèn)為以上舉措在加強(qiáng)管理城投類債券的同時(shí)不會(huì)根本影響到其持續(xù)融資需求,與此同時(shí)本周同樣有媒體報(bào)道證監(jiān)會(huì)對(duì)公司債發(fā)行審核將開辟獨(dú)立流程并進(jìn)一步分類簡(jiǎn)化審核程序,因此信用產(chǎn)品加速擴(kuò)容應(yīng)將貫穿今年全年以及未來中期發(fā)展進(jìn)程內(nèi),相應(yīng)高息品種放量供給壓力也將制約二級(jí)市場(chǎng)收益率下行勢(shì)頭。綜合考量以上因素,我們?nèi)越ㄗh對(duì)交易所債市投資主要可立足于中長(zhǎng)期資金配置持有而非短期交易差價(jià)因素,目前可優(yōu)選在一級(jí)市場(chǎng)配置而非二級(jí)市場(chǎng)追漲,優(yōu)先配置品種主要為票面利率在8%以上、發(fā)行主體行政級(jí)別不低于地級(jí)市的城投債,以及票息在7%左右、資質(zhì)尚好且期限稍短的公司債,對(duì)于房地產(chǎn)公司債我們則繼續(xù)建議回避為主。

　　二級(jí)市場(chǎng)投資策略建議:本周在一級(jí)市場(chǎng)品種方面我們主要推薦12億利01、12廣安投債和12西寧城投債。二級(jí)市場(chǎng)方面我們前期作為投資備選品種的08長(zhǎng)興債和08鐵嶺債本周延續(xù)上漲,目前兩債行權(quán)期限在1.5年左右,行權(quán)收益率進(jìn)一步下行至5.50%以下偏低水平,建議在二級(jí)市場(chǎng)不必進(jìn)行追漲。