中信建投證券有限責任公司 黃文濤，胡燕妮


　　經濟增長:尋找底部

　　二季度經濟內生動力相對疲弱。經濟仍在尋找支點,GDP 增速正在接近全年底部。下半年隨著政策滯后效應釋放,內生動力恢復, 外部經濟形勢逐步明朗,GDP 同比將緩慢回升。 通貨膨脹:潮落潮起 二季度CPI 繼續回落,本輪CPI 低點將出現在年中。但由于要素價格調整等中長期因素的存在,下半年CPI 具備東山再起的條件。

　　貨幣政策:維穩第一 貨幣政策放松是方向,但由于中期通脹壓力,放松節奏會低于預期。降息存在制約因素,降準還有空間。二季度資金面先松后緊。

　　債券供給:繼續加快 國債供給平穩,金融債將繼續放量。信用債繼續擴容,短融、中票與企業債供給繼續增加,公司債擴容繼續加快。高評級債券供給壓力減小。

　　利率品種:人間四月芳菲盡

　　二季度在資金面帶動下短端國債收益率回落可能性較大。受不變的基準利率和回落的CPI 擠壓,長端國債收益率將窄幅震蕩,收益率曲線陡峭化。建議配置型投資者縮短久期,通過滾動投資增加收益;交易型投資者擇機買入凸度較大的中端產品。受供給加大和投資者行為影響,金融債隱含稅率將進一步提高。浮息債在寬松貨幣政策背景下配置價值和交易價值皆有所削弱,對于應稅投資機構而言,國債優勢較大。

　　信用品種:山寺桃花猶盛開 全年系統性信用風險較低,但個體信用事件仍需防范。城投債年內基本無風險。房地產業負債上升庫存高企,財務仍可能惡化。警惕民營企業產能過剩與財務風險、政策風險。中游財務壓力大于上下游。 信用債存在結構性機會。信用品種較利率品種更為樂觀,利差縮小是大概率事件。短端收益率下降空間相對略大。低等級信用債或是年內最樂觀的債券品種,行情甚至可持續至四季度。先布局中短期,待出現有效回調或出現進一步利好促進信用債后再拉長久期。把握結構性機會,發掘低評級債中風險較小的券種,如城投債和公司債等,回避高風險的房地產等行業。城投債收益率還有下降空間。五年期有色金屬、能源、交通運輸和三年期中交運、公用事業、汽車等有估值優勢。