中信證券股份有限公司 王銘鋒


　　宏觀經濟:還在尋底過程中。美困就業形勢好于預期,美聯儲貨幣政策決策例會紀要顯示推出QE3的可能性較前期有所下降;歐元區債務危機最壞的時候正在過去,后面爆發更大規模危機的可能性將越來越小,但經濟增長在短期內很難看到很大的起色。1~2月份國內經濟的三架馬車中,消費增速較弱,進出口累計呈現逆差,而投資雖然增速較快,但是繼續打壓房地產的影響絕對不能夠忽視,預計一季度GDP同比和環比增速較去年四季度均有所下滑。3月份通脹略超預期,預計4、5月份CPI同比增速均在3%~3.5%之間,回落至3%以下可能最早到6月份才能夠看到。

　　流動性:預計二季度央行有望降準1~2次。受到所得稅上繳、央企分紅等因素影響,歷年4、5月份都是財政存款大幅增長的月份。出于對財政存款大幅回籠資金,以及外匯占款短期內很難大幅凈增長,同時央行還需要為年中的流動性和貨幣政策提前準備等因素的考慮,預計央行在二季度內將降準1~2次,具體的指標可以關注外匯占款以及貨幣市場利率的走勢。貨幣政策委員會2012年第一次例會新聞稿中對于經濟、通脹和信貸的新提法表明政策的口徑已經開始松動。

　　利率產品:短久期、防風險。繼續建議利率產品實行短久期的投資策略,以防范風險為主,二季度利率產品的主要功能將是確保流動性,若收益率出現下降那么建議隨降隨減倉或者縮短久期。對于那些必須配置利率產品的投資者,建議配置非國開的政策性金融債,預計國開債需要等待其授信問題得到解決才會有所表現。

　　信用產品:城投仍是當前最佳選擇。預計信用產品后續的走勢仍會好于利率產品,建議以短期限、高票息的品種為主;我們認為城投債將是二季度債券市場表現最好的品種,也是當前的最佳選擇。同時可以考慮用超AAA和優質AAA的短期融資作為1年期央票的替代產品,用長期限超AAA企業債作為長期限國債的替代品。