中信建投證券有限責任公司 黃文濤


　　美國國債大跌,歐洲債市平穩。美國國債創8個月以來的單周最大跌幅。雖然2.294%的10年期國債收益率仍處于歷史低位,但美國政府的借貸成本在一周內飆升了13.12%。此次美國國債大跌的主要原因是在美國經濟復蘇和通脹壓力上升的大背景下,投資者風險偏好上升,“棄債投股”。而歐洲方面,希臘債務減記方案的達成部分緩解了市場對于希臘出現無序違約的恐慌,加上歐洲央行再度通過LTRO 向歐元區金融體系注入了大量流動性,使得短期內債券市場的緊張局勢得到緩解。

　　正回購發行利率下調謹慎釋放寬松信號。央行上周四進行了200億的91天回購,回購利率出人意料地從3.16%下行到3.14%。這是自2011年1月下調7天正回購發行利率后首次下調,我們認為央行主動下調公開市場操作利率乃謹慎釋放寬松信號:在已回籠近三分之二的全月到期資金的背景下,降低發行利率以抑制近期較旺盛的正回購需求;其次新增外匯占款的趨勢性下移客觀上要求央行微調貨幣政策;最后,正回購發行利率與央票發行利率和國債收益率表現出顯著的正相關關系,91天正回購發行利率的改變具有一定的政策含義。

　　市場回顧與展望:雖然上周央行加大了回籠力度,在公開市場上開展860億正回購操作,但流動性仍然保持寬裕,隔夜和7天回購利率都處于3%一線以下。一級市場,中國農業發展銀行發行了2支利率債,發行總額合計500億,其中3年期債12農發03中標利率落于市場預測線下線下方,7年期債12農發04中標利率也低于二級市場收益率,顯示當前市場相對看好在資金面改善的情況下有一定下行空間的短期金融債。二級市場,國債收益率整體微跌0.6394BP,其中關鍵期限中5、7、10年期收益率都出現了略微上行;政策性金融債收益率整體也僅出現了0.712BP 微跌。

　　投資建議:無論從一級市場中標利率還是二級市場收益率表現來看,利率債都出現了分化傾向。相對于中長期債券而言,短期利率債更易受資金面的推動以及短期利率的牽引而出現下行,建議交易性投資者繼續回避中長期利率品種,而對于配置性投資,可適當配置中長期債券。