中信建投證券有限責任公司 黃文濤


　　三月流動性無憂:正回購利率與基準利率的歷史走勢表明資金成本和廣譜利率的趨勢是一致的。尤其在2010年下半年以來, 正回購利率的每次上調都剛好在央行加息后很短時間內。正回購利率微調略顯貨幣放松意圖。正回購利率的下調表明了央行對實體經濟而非虛擬經濟的顧慮,引導市場利率下降并恢復貸款增長應是政策的一個目標,也表明流動性將繼續保持寬松以刺激信貸需求。三月份的流動性將繼續保持寬松,近期再次降準的概率較大,然而上半年降息概率不大。

　　市場盤點:一級市場:城投債發行放量。二級市場:低評級好于高評級,短端好于長端。一級市場各品種的平均發行利率有所下降,部分新券需求較為旺盛。二級市場的熱火朝天不斷催生新的發債需求。 城投債上周發行了十余只之多,由于市場熱情高,城投債后續供給壓力依然較大,更應注重資質選擇。低評級短端收益率大幅下行,短期表現更好,下行達13BP。但長端未動,市場情緒謹慎。銀行間信用債現券成交量小幅上升, 公司債成交量小幅下降。交易所債市熱情延續。

　　信用債投資策略:收益率上下兩難,發掘結構性機會 供給壓力不必過于擔心:一方面從資金輪動的角度看,利率品種和高評級信用債的收益率下降過多,甚至已經透支了部分基本面的預期。這部分資金已經不斷的轉向低評級信用債。另一方面,債市基本面的確定性無疑將招致更多的新增資金。值得注意的是,一月保費收入1892億元,同比增長達到10%,已經扭轉了去年下半年以來的保費收入無增長局面。

　　流動性和基本面繼續提供支撐:從政策基調來看,放松的預期一直明確且未完全兌現,政策紅利不斷釋放促使信用環境安全性高,尤其是城投債這種政策可控性更強的主體。從宏觀經濟來看,我們對經濟觸底抱有信心,目前的中國經濟處于改革窗口,是經濟存量博弈、增量改革的過程,經濟仍在可控范圍內, 觸底可以確定,更不會硬著陸。

　　把握結構機會,久期不宜過長:無論對基本面如何樂觀,市場預期過于一致已導致行情進展過快,透支預期現象較為嚴重, 而且債市積累了太多的獲利盤。未來行情進一步突破的空間不大,我們對信用債保持樂觀,但短期內更多的是結構性機會。整體來講,久期不宜過長,以避免調整風險。而短期的樂觀很大一部分來自于流動性的進一步放松預期,短久期的品種可能會進一步上漲。