中信建投證券有限責任公司 黃文濤


　　高收益債的起源與發展:美國市場是高收益債券的主要市場, 最早的垃圾債券出現于上世紀二十年代。美國高收益債發展歷程大致可以分為興起階段,衰退階段和成熟階段。1999 年來, 高收益債券的發行規模占公司債券發行規模的比例平均為13.5%。歐洲高收益債市場從1999 年起步,與歐元同時起步。亞洲高收益債券市場最近幾年才開始發展的。

　　高收益債的基本特點:美國在高收益債市場份額方面占據絕對優勢,主要品種包括:固息債和浮息債、票息遞增型債券、支付選擇權債券、可延期債券、可轉換債券、分級債。10 年以下的債券占到市場份額的比重最大。占市場一半以上的債券發行期限在6-10 年。各國高收益債票息基本位于5%-10%區間內。美國高收益債的評級主要集中在BB 和B。在經濟不景氣的時候高收益債的違約率會急劇上升,但是從1981 年以來,高收益債的平均違約率只有4.5%,有抵押的高級債的追償率在1982-2007 年期間平均達到了50%以上,而低優先級次級債的追償率僅僅只有20%左右。近20 年來,媒體及娛樂、金融、通信、能源及電力和原材料行業位居發行數量前五,合計占比約65%。高收益債券募集資金三分之一投向新興產業,包括半導體、生物制藥、移動網絡等領域,其它主要滿足傳統制造業等相對成熟行業中企業并購的資金需求。投資者主要包括養老金賬戶、債券基金、保險公司、對沖基金、CDO 等。

　　高收益債的風險控制:美國高收益債違約持續時間平均在2 年到2.25 年之間。從影響違約持續時間的因素來看,主要包括談判機會成本、公司資產結構、債務重組、信息不對稱、經濟周期和盈利預期等。高收益債的違約由輕到重為:沒有在寬限期內完成利息支付、廉價交易和公司破產。破產有兩種情形:第一依據《破產法》第11 章,公司進入破產保護的重組狀態,其股票和債券在市場中繼續交易,申請破產保護的目的一般是要成功地進行重組。第二法庭將會任命托管人,公司停止所有經營業務,由托管人出售企業的財產,并將出售收益分配給債權人以償還債務,最后解散公司。清算財產在債權人之間的分配遵循“絕對優先權原則”。

　　中國高收益債的發展方向:非上市公司非公開發行為主,只需在交易所備案。高收益債的發行人將以有高融資需求,但融資渠道不暢的中小企業為主,如高科技創新小微企業和三農企業。發行方式靈活性很高。發行人和上交所或共同出資成立償債基金。高收益債在我國或將經過流動性匱乏的早期、風險透明化的中期、產品多樣化的長期。債券市場在以下幾個方面受到顯著影響:信息披露程度和違約處理制度的提升;信用債市場理性發展,投資者風險偏好上升;交易所債市流動性提高,流動性溢價重估。