華泰聯合證券有限責任公司 林朝暉


　　債券市場趨勢分析:本周股市繼續上漲,銀行間信用產品收益率表現有所分化,在略偏負面市場環境下交易所各債券指數表現繼續保持分化,其中房地產公司債以及城投類企業債溫和上漲,交易所代表性券種收益率均值與上周基本持平,其自2010年9月份以來累計上行幅度約為125BP,總體略高于銀行間信用產品調整幅度。從股債關系來看,去年11月底下調準備金率已開啟總量寬松,去年底至今年初正進入貨幣信貸逐步放量過程,今年以來在“提振股市信心”的政策導向下股指開始企穩緩升,2月下旬央行再度下調準備金率更強化了貨幣信貸加快投放并將為經濟注入新的增長動力,因此目前政策做多意志以及經濟基本面趨勢均向權益類資產發生傾斜。交易所歷來受股市“蹺蹺板”影響較為突出,相對而言低票息可分離債以其一貫交易特性因而更易受股市“排擠”,高息票品種則對股市波動“免疫力”更強,尤其結合目前總量寬松政策有利于高票息品種基本面改善,其收益率水平總體也仍處于歷史高位,因此其投資持有價值具有較充分體現。另一方面決策層加快推動債券市場發展的態度已更迫切,新年內信用產品一級市場大舉擴容態勢也將延續,本周公司債與企業債仍保持高速發行狀態,在持續供給壓力下高息品種收益率出現明顯下降尚不具備完全有利條件。預計未來平盤波動將繼續構成交易所債市主基調,我們建議在貨幣政策逐步轉松后主要仍從中長線資金配置持有角度,依據絕對收益回報進行高票息品種投資。

　　二級市場投資策略建議:我們認為目前長線資金的價值投資品種首選為行權期限在3年以內、資質相對較具保障的老城投債,以及新發品種中票面利率在8%左右、發行主體行政級別不低于地級市的城投債。我們作為投資備選品種的08長興債和08鐵嶺債本周基本保持橫盤,目前兩債行權期限在2年以內,行權收益率則已回落至7.20%左右,建議短期內二級市場可繼續以觀望為主。