華泰聯(lián)合證券有限責任公司 林朝暉


　　本期內(nèi)滬深300指數(shù)累計大漲5.11%,中信可轉(zhuǎn)債指數(shù)微漲0.07%,正股領(lǐng)漲品種未能帶動轉(zhuǎn)債走強,正股漲幅較小品種則多伴隨轉(zhuǎn)債下跌,我們前期從偏股性角度重點推薦的國投、國電和深機轉(zhuǎn)債在正股漲幅并不突出情況下本期內(nèi)跌幅居中或靠前,大盤品種中我們優(yōu)先推薦的石化和中行組合式投資跌幅也相對靠前。

　　從轉(zhuǎn)債價格來看,本期工行和美豐轉(zhuǎn)債繼續(xù)位于110元附近,其余券價保持在面值以上的品種有次新品種國電轉(zhuǎn)債、大盤品種石化轉(zhuǎn)債,以及具有回售保護的澄星、中鼎、燕京、新鋼、唐鋼等轉(zhuǎn)債。從轉(zhuǎn)股溢價率來看,本期轉(zhuǎn)債表現(xiàn)明顯落后于正股使得轉(zhuǎn)股溢價率繼續(xù)全線下行,目前轉(zhuǎn)股溢價率處于20%或更低水平的券種主要包括中行、工行和石化等大盤轉(zhuǎn)債,以及國電、國投、深機和中鼎、美豐等新老轉(zhuǎn)債。從到期收益率來看,本期多數(shù)轉(zhuǎn)債到期收益率有所上升,目前到期收益率位于3%以上的券種主要包括深機、川投、歌華、中行、海運轉(zhuǎn)債以及短期限博匯、新鋼、唐鋼和澄星等轉(zhuǎn)債。從成交狀況來看,日均成交在5000萬元以上的轉(zhuǎn)債品種主要仍為石化、工行和中行轉(zhuǎn)債等大盤品種。

　　本期內(nèi)股市強勢上漲并創(chuàng)出反彈新高,在股市升勢更趨明確情況下,轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢特點也將繼續(xù)由債性抗跌轉(zhuǎn)向股性推進。

　　唐鋼轉(zhuǎn)債回售結(jié)果公告顯示轉(zhuǎn)債僅回售1張,在強債性支撐下,該債券價明顯高于回售價格,使得回售幾無吸引力。目前該債仍基本形同為短期純債品種。

　　2月下半月股市繼續(xù)強勢上漲,但轉(zhuǎn)債市場明顯上漲乏力,轉(zhuǎn)債與股市之間脫節(jié)現(xiàn)象日益明顯,其可能原因是股市連續(xù)走強使風險偏好型資金由半攻半守的轉(zhuǎn)債市場中撤出并加入更具直接進攻性的股市,同時新年內(nèi)轉(zhuǎn)債市場擴容也將逐步啟動,對市場心態(tài)構(gòu)成一定壓力。未來轉(zhuǎn)債進一步獲利機會主要來源于三方面,首先是股市進一步走強帶來的轉(zhuǎn)債系統(tǒng)性提升機會,其次是回售套利或轉(zhuǎn)股價下調(diào)的博弈機會,第三則是欠缺回售保底支撐品種的純債性超跌機會。從股市表現(xiàn)來看,去年底準備金率下調(diào)即正式奠定政策底部,并正帶動流動性及經(jīng)濟基本面底部逐一探明,新年伊始最高決策層更明確提出“提振股市信心”,以上政策做多意志以及經(jīng)濟基本面趨勢均有利于扭轉(zhuǎn)股市低迷表現(xiàn),在此背景下今年以來股市探底回升已使其中期底部基本明朗,預計股市未來漲升動力將由“救市”態(tài)度逐步轉(zhuǎn)換至經(jīng)濟基本面及公司業(yè)績表現(xiàn),2月份央行再度下調(diào)準備金率有利于為貨幣信貸及經(jīng)濟回升增添新的助推動力,因此我們繼續(xù)看好偏股類轉(zhuǎn)債,預計經(jīng)過目前階段整固后轉(zhuǎn)債將隨股市繼續(xù)拓展上行空間,其中首選標的仍為轉(zhuǎn)股溢價率在20%左右的股性顯著品種,并附帶考慮其債性較強支撐,主要券種仍為國電、國投和深機三債。在大盤轉(zhuǎn)債中石化與工行轉(zhuǎn)債均為低轉(zhuǎn)股溢價率品種,同時中行與工行轉(zhuǎn)債均為銀行業(yè)品種,我們繼續(xù)建議構(gòu)建石化與中行轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢組合,以便形成行業(yè)屬性及股性特點的交叉配置。回售套利方面目前機會有限,純債性超跌方面目前也居于次要地位,其中新鋼轉(zhuǎn)債具有短期限、高收益率以及相對較低轉(zhuǎn)股溢價率特點,可繼續(xù)作為債性方面的“守株待兔”型品種。

　　綜合以上分析,今年以來股市在“救市”態(tài)度鼓勵下已轉(zhuǎn)勢上行并逐步脫離底部,2月份再度下調(diào)準備金率將為貨幣信貸及經(jīng)濟回升增添重要助推動力,因此我們繼續(xù)從大類資產(chǎn)角度看好權(quán)益類以及相應轉(zhuǎn)債表現(xiàn),其中重點偏股類轉(zhuǎn)債主要包括國電、國投、深機等高股性、不低債性轉(zhuǎn)債品種,大盤品種中我們?nèi)越ㄗh優(yōu)先構(gòu)建石化轉(zhuǎn)債和中行轉(zhuǎn)債的交叉組合,此外新鋼轉(zhuǎn)債可繼續(xù)作為債性方面的“守株待兔”型品種。