華泰聯合證券有限責任公司 華泰聯合證券研究所


　　短期來看,經濟基本面并沒有出現較大變化。一方面,從行業層面來看,經濟體整體需求情況并沒有得到明顯的改善;另一方面,從2月份食品價格回落的情況來看,2月份CPI回落到3.3%-3.5%區間的概率較大。增長和通脹雙回落的基本面組合依然對債市起到支撐作用。但考慮到目前利率債的估值水平,收益率無論向下還是向上的空間都較為有限,未來仍將以橫盤整理為主。此外,油價的上漲也影響到決策層和投資者的通脹預期,是需要考慮的風險因素。考慮到投資者風險偏好的提升、股市的回落,利率債面臨的調整壓力相對較大,建議交易盤觀望為主,謹慎參與。

　　從歷史走勢來看,在利率債已走過一波牛市而處于震蕩期,開始出現收益率上行壓力的時間段,AA短融往往表現明顯較好,這在2009年2-5月、2010年7-8月間都能得到驗證。從估值水平來看,信用利差以及相對貸款的上浮比率能夠修復到3/4分位這個中高位區域還是比較合理的。基于對后續資金面不會明顯趨緊,7天回購利率大部分時間保持在4%以下的判斷,我們認為在本輪利率債的震蕩調整期,AA短融收益率有望回落至5.00—5.10%一線。同時相對于低評級短融,AA的穩定性顯然更佳。