華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司 林朝暉


　　本期內(nèi)滬深300指數(shù)累計(jì)上漲3.46%,中信可轉(zhuǎn)債指數(shù)微漲0.03%,偏股類轉(zhuǎn)債因正股上漲有限而表現(xiàn)不佳,其余轉(zhuǎn)債受正股帶動(dòng)力則總體偏弱,因此轉(zhuǎn)債市場整體上漲乏力,我們前期從偏股性角度重點(diǎn)推薦的國投、國電和深機(jī)轉(zhuǎn)債受制于正股滯漲而表現(xiàn)居后,大盤品種中我們優(yōu)先推薦的石化和中行轉(zhuǎn)債組合式投資也呈現(xiàn)微跌。

　　從轉(zhuǎn)債價(jià)格來看,本期工行轉(zhuǎn)債微漲至略超110元,美豐轉(zhuǎn)債經(jīng)大幅上漲后也接近110元,其余券價(jià)保持在面值以上的品種有次新品種國電和國投轉(zhuǎn)債、大盤品種石化轉(zhuǎn)債,以及具有回售保護(hù)的澄星、中鼎、燕京、新鋼、唐鋼等轉(zhuǎn)債。

　　從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來看,本期轉(zhuǎn)債表現(xiàn)明顯低于正股使得轉(zhuǎn)股溢價(jià)率多有下行,目前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率處于20%或更低水平的券種主要包括中行、工行和石化等大盤轉(zhuǎn)債,以及國電、國投和美豐轉(zhuǎn)債等新券為主品種。從到期收益率來看,目前到期收益率位于3%以上的券種主要包括深機(jī)、川投、歌華、中行轉(zhuǎn)債以及短期限博匯、新鋼和唐鋼轉(zhuǎn)債。從成交狀況來看,日均成交在5000萬元以上的轉(zhuǎn)債品種仍主要為國電轉(zhuǎn)債以及石化、工行和中行轉(zhuǎn)債等大盤品種。

　　本期內(nèi)股市保持上漲態(tài)勢,在股市底部日趨明朗階段,轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢特點(diǎn)也將繼續(xù)由債性抗跌轉(zhuǎn)向股性推進(jìn)。

　　燕京轉(zhuǎn)債回售結(jié)果公告顯示尚有20%左右一般持有人未參與回售,該轉(zhuǎn)債總體偏債性且投資價(jià)值一般,但今年以來股市展開反彈且燕京啤酒正股近期漲幅也較顯著,作為食品飲料行業(yè)僅有轉(zhuǎn)債品種,持有人或有一定“惜售”態(tài)度而未形成全面回售,總體而言對(duì)該債放棄回售并無明顯優(yōu)于選擇行使回售。唐鋼轉(zhuǎn)債已發(fā)布回售提示公告,目前該債基本形同短期純債品種,在強(qiáng)債性支撐下該債價(jià)格顯著高于回售價(jià)格,預(yù)計(jì)本次實(shí)際回售應(yīng)接近于零。

　　未來轉(zhuǎn)債進(jìn)一步獲利機(jī)會(huì)主要來源于三方面,首先是股市轉(zhuǎn)強(qiáng)帶來的轉(zhuǎn)債系統(tǒng)性機(jī)會(huì),其次是若干具有回售現(xiàn)實(shí)壓力品種的回售套利或轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)增值機(jī)會(huì),第三則是欠缺回售保底支撐品種的純債性超跌機(jī)會(huì)。從股市表現(xiàn)來看,去年底準(zhǔn)備金率下調(diào)即正式奠定政策底部,并正帶動(dòng)流動(dòng)性及經(jīng)濟(jì)基本面底部逐一探明,新年伊始最高決策層更明確提出“提振股市信心”,以上政策做多意志以及經(jīng)濟(jì)基本面趨勢均有利于扭轉(zhuǎn)股市低迷表現(xiàn),在此背景下今年以來股市探底回升已使其中期底部基本明朗,預(yù)計(jì)股市未來漲升動(dòng)力將由“救市”態(tài)度逐步轉(zhuǎn)換至經(jīng)濟(jì)基本面及公司業(yè)績表現(xiàn),本周末央行再度下調(diào)準(zhǔn)備金率有利于為貨幣信貸及經(jīng)濟(jì)回升增添新的助推動(dòng)力,因此我們繼續(xù)看好偏股類轉(zhuǎn)債,其中首選標(biāo)的仍為轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20%左右的股性顯著品種,并附帶考慮其債性較強(qiáng)支撐,主要券種仍為國電、國投和深機(jī)三債。在大盤轉(zhuǎn)債中石化與工行轉(zhuǎn)債均為低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率品種,同時(shí)中行與工行轉(zhuǎn)債均為銀行業(yè)品種,我們繼續(xù)建議構(gòu)建石化與中行轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢組合,以便形成行業(yè)屬性及股性特點(diǎn)的交叉配置。

　　從回售套利角度來看,燕京轉(zhuǎn)債行使回售并無所剩套利空間,不回售也無明顯保留投資價(jià)值,唐鋼轉(zhuǎn)債則因其高價(jià)純債特性使其回售不具有實(shí)際意義。從純債性超跌投資機(jī)會(huì)來看,目前居于次要方面,新鋼轉(zhuǎn)債具有短期限、高收益率以及相對(duì)較低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率特點(diǎn),可繼續(xù)作為債性方面的“守株待兔”型品種。

　　綜合以上分析,今年以來股市在“救市”態(tài)度鼓勵(lì)下已穩(wěn)步上行并基本脫離底部,最新下調(diào)準(zhǔn)備金率將為貨幣信貸及經(jīng)濟(jì)回升增添重要助推動(dòng)力,因此我們繼續(xù)從大類資產(chǎn)角度看好權(quán)益類以及相應(yīng)轉(zhuǎn)債表現(xiàn),其中重點(diǎn)偏股類轉(zhuǎn)債主要包括國電、國投、深機(jī)等高股性、不低債性轉(zhuǎn)債品種,大盤品種中我們?nèi)越ㄗh優(yōu)先構(gòu)建石化轉(zhuǎn)債和中行轉(zhuǎn)債的交叉組合,此外新鋼轉(zhuǎn)債可繼續(xù)作為債性方面的“守株待兔”型品種。