華泰聯合證券有限責任公司 林朝暉


　　本報告對國債期貨仿真交易的可得信息作了初步梳理,對國債期貨的關鍵交易原理進行扼要介紹,并對國債期貨的可能運用方向作出重點展望。

　　我國國債期貨仿真交易即日啟動,并有期貨公司、券商、銀行等多家金融機構參與首輪聯網測試,這標志著我國正式推出國債期貨交易已進入了倒計時狀態。從相關媒體及市場渠道所獲消息來看,本次國債期貨仿真交易主要針對中期國債進行1年以內的期貨交易,其保證金比例設置較低,并采用實券交割方式。在今年初即推出國債期貨仿真交易總體早于市場預期,直接體現了決策層加快推進債券市場發展的戰略意圖,同時也應與海外市場競相推出人民幣離岸衍生產品的倒逼機制有關。

　　國債期貨交易的關鍵原理主要包括標準券設定、期貨定價影響因素、保證金要求及盯市制度、到期清算交割等方面。其中標準券是按不變票面利率和到期期限設定的名義國債,本質可視作為一攬子可供交割的實際國債的一個代表。國債期貨定價主要涉及期貨與現券之間的無套利均衡定價原理,同時還受市場預期等非套利因素影響。保證金交易方式為國債期貨提供了放大杠桿倍數的作用,逐日盯市制度則將期貨交易的浮動盈虧提前實現為保證金增減的實際盈虧。到期交割主要涉及實際國債品種和標準券之間的合理折算以及實券和價款的到期對付,此外還包括最有利交割券種的選擇策略及其對現券定價的交互影響。

　　國債期貨交易的主要運用方向包括債券遠期買入或賣出、組合久期管理及國債做市對沖、期現套利與跨期交易、期限利差及信用利差交易、固定收益類杠桿交易、權益類和固定收益類對沖交易。結合國債仿真交易的基本要素安排,我們對以上主要交易運用方向作了初步評析。