國泰君安證券股份有限公司 黃紀亮，姜超，李清


　　估值上,10年期政策性金融債收益率為4.4%,鐵道債為5.6%,與金融債的利差為120bps,仍處于歷史高位。目前鐵道債定性為政府支持債券,同為政府支持債券的匯金債與金融債的利差并不明顯,因此鐵道債的收益率仍有較大下行空間,預計未來幾期鐵道債發行利率繼續下降,進而帶動整個信用債收益率下降。

　　未來利好高等級信用債的因素還有:9月地方項目投資增速出現下降,預計未來融資需求將減弱;央行下調3年央票發行利率后,政策趨松預期上升,流動性有望持續好轉;信用利差處于歷史高位,未來1-2季度債市向好趨勢不改,高等級品種的信用利差有望向歷史中值修正。

　　中票市場大漲后,短期內或有回調壓力。策略上,若本周信用債出現回調,仍然建議選取更具進攻性的長期限品種。資金寬裕的機構可配置高等級中票,推薦5年期高等級中票。

　　對于長久期的準利率債,如鐵道債、石油債,一級市場可積極參與。

　　上周,財政部發布了地方債改革試點辦法,銀監會主席劉明康也在CEO組織峰會上表示,目前中國地方政府債務風險總體可控。明年,地方融資平臺到期貸款量較高,適當新發債券或延展貸款將成為措施之一,以時間換空間,來解決地方融資平臺債務問題。如年底前有相關貸款的放松政策出臺,或進一步利好城投債。

　　對于房地產債,我們仍建議謹慎對待,特別是回避一些規模較小、信托融資占比較大的房地產企業。而對于城投債,我們認為實質違約的可能性較小,而且地方政府自行發債等利好因素正逐漸形成。具體策略上,可繼續買入地方經濟較發達、信用環境較好的城投債。