⊙中國銀行(微博)間市場交易商協會 申世軍 ○編輯 楊剛

　　一年一度的中央經濟工作會議即將召開，不出意外的話，穩增長與調結構將依然是明年宏觀經濟政策的重要目標。在確保經濟復蘇是當前壓倒一切任務的大背景下，實現明年經濟工作目標離不開金融市場的支持和資本市場的參與。這其中，近年發展勢頭迅猛、漸具普惠式特征的債券市場理應承擔起更多、更重、更大的“戲份”。

　　近年來，在適度監管競爭的合理制度設計和市場化理念的有效推動下，我國債券市場不僅取得了長足進展，更體現出愈來愈明顯的“普惠式”特征。一是債券市場惠及整個實體經濟的力度越來越大。以銀行間債券市場為例，自2005年以來各類非金融企業債務融資工具的累積發行規模已經超過了5.4萬億元，且每實現1萬億規模跨越的周期也越來越短；二是受益于債券市場的行業范圍愈來愈廣。目前，國民經濟的各個行業，尤其是符合國家產業政策、傳統融資渠道支持力度不足的行業，都得到了債券市場更大力度的融資支持。以當前國家大力提倡的文化產業為例，據統計，目前銀行間債券市場對這一產業的支持力度已經超過了1000億元；三是中小企業的受益程度更大，“企業普惠”的特征越來越明顯。長期以來，中小企業往往被排擠在傳統融資領域以外，在經濟下行周期或信貸規模收緊時期表現得尤為明顯。而近年來我國債券市場發展中的一個突出特征，便是加大了對中小企業、小微企業的融資支持和服務力度，為這類企業融資量身定做了中小企業集合票據等創新品種和區域集優等創新模式，尤其是11月初發行的兩期共計5.39億元的區域集優票據，共惠及了山東濰坊和廣東佛山的11家中小企業�？梢哉f，債券市場探索實踐的一小步，可能成為解決中小企業融資難題的一大步，成為將游離在傳統融資渠道之外的中小企業納入資本市場受益范圍的重要舉措。

　　筆者認為，當前乃至未來一段時期，有必要進一步發揮具有“普惠式”特征的債券市場的優勢，實現經濟平穩較快增長。

　　一是明年仍然需要處理好穩價格和穩增長的矛盾。雖然當前價格已進入下行區間，但考慮到糧食價格下降動力不足、新漲價因素難以回落以及翹尾因素影響，至少明年上半年的價格壓力還是較為明顯的，而同時對于實體經濟的資金支持力度也不能減少，這就需要采取一種貨幣創造效應低且能滿足實體經濟有效需求的融資模式，而債券市場恰恰具有這一特征。

　　二是產業結構調整需采取具備“定向扶持”和“精確指導”特點的融資模式。一方面，要對產能過剩行業尤其是“兩高一資”行業的投資實行適度限制；另一方面，要加大對新興產業諸如文化創意、新能源等，以及國民經濟弱勢產業比如農業等的扶持力度。這方面，靠銀行等追求自身利益最大化微觀個體的信貸投放決策難以實現經濟結構的主動調整，而需要發揮直接融資這種具有強有力的國家產業政策落實能力、可以發揮行業或產業投資精確指導功能融資渠道的積極作用和顯著優勢。

　　三是中小企業、小微企業的融資難問題更應重視。一方面，從外圍環境來看，歐美日的經濟發展前景難言樂觀，外部需求下降將繼續壓縮中小外貿企業的生存空間；另一方面，受制于勞動力成本的不可逆轉性上升、原材料價格的大幅提高以及財務費用的顯著增加，中小企業的經營壓力仍將持續存在。雖然國家在小微企業減負方面已經落實了一系列政策，但在融資環境未顯著改變的背景下，其效果不容樂觀。因此，明年乃至未來一段時期，中小企業融資問題仍需高度重視。而這方面，銀行間債券市場所推出的集合票據品種和區域集優模式，無疑將繼續承載著改善中小企業融資環境、助力企業發展壯大的重任與期望，也有著寬廣的發揮作用的空間。