寧新

　　雖然250億工行轉(zhuǎn)債的發(fā)行并未帶動(dòng)工行股票的搶權(quán)效應(yīng)，但在中行轉(zhuǎn)債示范下，工行轉(zhuǎn)債的申購還是備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　8月31日，市場(chǎng)傳出工行轉(zhuǎn)債資金的申購資金量超過2萬億。9月2日，工行承銷商正在確定具體的網(wǎng)上和網(wǎng)下申購數(shù)量和中簽比例，將于9月3日公告。

　　記者從相關(guān)承銷人士處了解到，工行轉(zhuǎn)債的中簽率有望落在1%以下，顯著低于中行1.89%的比例，不過具體的優(yōu)先配售比例，網(wǎng)上網(wǎng)下中簽率和實(shí)際凍結(jié)資金規(guī)模則并未提前透露。

　　中行轉(zhuǎn)債上市后，轉(zhuǎn)債價(jià)格在上市當(dāng)天破發(fā)，之后一路沖到105元附近，制造了今年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)一波較好的賺錢行情，而且是次中行原有股東優(yōu)先配售的比例在30%左右。因此此前市場(chǎng)普遍預(yù)期，工行轉(zhuǎn)債將在中行效應(yīng)帶動(dòng)下，優(yōu)先配售比例有望達(dá)到50%，最終網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行的資金在210億左右。

　　“工行轉(zhuǎn)債的合理價(jià)格在105元到108元左右，很有可能在上市當(dāng)天就在資金推動(dòng)下一步到位。”國泰君安分析師袁新釗認(rèn)為。

　　不過，接近承銷商機(jī)構(gòu)人士告訴記者，工行轉(zhuǎn)債除控股股東以外的A股股東的配售比例是0.51元/股，低于中行轉(zhuǎn)債的3.75元/股，這降低了原有股東參與的熱情，最終的配售比例估計(jì)約在10%。

　　目前市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)加速擴(kuò)容1000億規(guī)模后的收益想象明顯虛高。一些轉(zhuǎn)債特別是中小盤的轉(zhuǎn)債品種如美豐轉(zhuǎn)債、銅陵轉(zhuǎn)債的價(jià)格都達(dá)到了130元附近，王府轉(zhuǎn)債、夏工轉(zhuǎn)債還達(dá)到了150元附近，平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率顯著高于過去兩年35%的水平，達(dá)到45%左右。

　　而中行、工行以及9月份將發(fā)行的230億中國石化轉(zhuǎn)債等大盤轉(zhuǎn)債出現(xiàn)后，雖然市場(chǎng)可選標(biāo)的不多，但機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期銀行股的轉(zhuǎn)債正常溢價(jià)率在10%到15%之間，極有可能對(duì)目前小盤虛高的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶來拉低效應(yīng)。

　　“大盤轉(zhuǎn)債上市后，整體的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率會(huì)被拉低，如果后市大盤不好的話，部分高溢價(jià)的中小盤轉(zhuǎn)債有向下重估的需求，但由于其稀缺性，應(yīng)給予其一定的合理的溢價(jià)，我認(rèn)為小盤的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率平均在30%左右。”宏源證券固定收益組吳昊認(rèn)為。

　　受訪機(jī)構(gòu)人士告訴記者，在中行示范效應(yīng)和大盤藍(lán)籌向下修正估值的雙重作用下，工行轉(zhuǎn)債預(yù)期將給目前略顯躁動(dòng)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶來穩(wěn)定劑的作用，未來半年轉(zhuǎn)股前走勢(shì)都將比較低迷，圍繞著105到110的轉(zhuǎn)股價(jià)值之間波動(dòng)。

　　“當(dāng)然最重要的還是看正股未來的走勢(shì)。”袁新釗認(rèn)為，在股市到達(dá)2600水平時(shí)，可轉(zhuǎn)債投資主要表現(xiàn)的是股性而非債性，工行可轉(zhuǎn)債4.2元的轉(zhuǎn)股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE和PB值都較低，如果正股走勢(shì)較好，相比一些已經(jīng)透支正股價(jià)格很多的轉(zhuǎn)債品種，工行轉(zhuǎn)債還有交易機(jī)會(huì)。

　　“工行轉(zhuǎn)債等的優(yōu)點(diǎn)在于持有的價(jià)值，純債的收益率不錯(cuò)，在現(xiàn)在債券市場(chǎng)收益率很低的情況下，還是有價(jià)值，更何況其還可以受益于正股上升。”吳昊認(rèn)為。

　　工行轉(zhuǎn)債的存續(xù)期為6年，票面利率分別為0.5%、0.7%、0.9%、1.1%、1.4%和1.8%，可轉(zhuǎn)債到期償還比例為105%(含當(dāng)期利息)，參照目前銀行間無擔(dān)保AAA 中期票據(jù)以及商業(yè)銀行金融債收益率水平，6 年無擔(dān)保AAA 收益率在3.8%到4.0%左右，以4.0%作為參考收益率，債券部分價(jià)值約87 元，低于中行。