⊙曉柯 ○編輯 楊剛

　　近期受銀行月末因素、工行轉債申購影響，銀行間市場資金面迅速收緊，昨天隔夜和7天回購利率較一周前大幅上行了100bp左右。貨幣市場利率的抬升帶動短期債券二級市場收益率上行。短期融資券由于流動性好，拋壓最大，各評級收益率均有不同幅度上行，1年AAA品種成交利率較一周前上升10bp至2.76%。

　　不過從總體上看，銀行間市場流動性仍然寬裕，考慮到本次資金面趨緊均由短期因素導致，可以預料未來資金面將重回寬松局面。隨著本周銀行月末考核影響消除，工行轉債申購結束后龐大的凍結資金重返市場，資金面趨緊狀態將會有效緩解。

　　下半年央行貨幣政策保持適度寬松，目前資金成本如此攀升，應該說并不是貨幣當局所希望看到的，央行公開市場操作將保持流動性寬松。筆者認為，本周及下周央票發行量很可能較前期縮量，而公開市場到期釋放資金量達3740億元，周貨幣供給很可能實現凈投放，再考慮持續提供流動性的外匯占款，銀行間資金面再度寬松是大概率事件。

　　從歷史走勢來看，流動性從趨緊到再寬松往往會帶來短融交易機會。資金面再度寬松后，貨幣市場利率的回落將使得短融收益率跟隨性下行。目前短融發行采用估值中樞加固定利差定價方法，估值中樞是由短融二級市場收益率確定。近期短融二級市場收益率上行，在該定價方法下，本周短融發行利率較前期明顯提升，更凸現投資價值。趨緊的資金面提升了短融息票利率，未來重回寬松的資金面則創造了交易空間，積極介入新發短融不失為短期投資的穩健選擇。