新一輪的債券牛市不期而至。在經(jīng)濟增長放緩和通脹預(yù)期下降的雙重因素作用下，全球投資人蜂擁殺入債券市場。不僅美、英、德、日等國國債收益率紛紛創(chuàng)下歷史新低，公司債也大行其道，持續(xù)獲得投資人熱捧，甚至連垃圾債也異常火爆。

　　不過，許多專業(yè)人士都指出，考慮到債券市場資金流入的龐大規(guī)模和收益率的持續(xù)低企，當前債市已開始凸顯泡沫特征，不少人甚至將其與2000年時的網(wǎng)絡(luò)科技泡沫作比。

　　⊙記者 朱周良

　　美國國債泡沫泛起

　　頗具諷刺意味的是，盡管主權(quán)債危機今年一度觸痛投資人的神經(jīng)，但各發(fā)達國家的國債過去幾個月卻炙手可熱，成為暢銷貨，特別是美國和日本的國債。一些分析人士指出，長期美國國債的收益率已經(jīng)跌至缺乏吸引力的水平。

　　美國10年期國債收益率上周一度跌至2.42%的至少19個月新低，30年國債收益率也觸及16個月低點，2年期美債收益率更是連續(xù)創(chuàng)出歷史新低。在日本，基準的10年期日本國債收益率前不久跌破1%的關(guān)鍵水平，創(chuàng)7年來的最低點。

　　其他發(fā)達國家的情況也類似。德國30年國債收益率近期也創(chuàng)下歷史新低，10年期德國國債收益率跌至近10年低點。英國10年期國債收益率近日也跌至2.9%附近，逼近紀錄低點。

　　意大利聯(lián)合信貸的債市分析師波普斯表示，投資人顯然在為經(jīng)濟的“L型”復(fù)蘇做準備，所以大量買入各國國債避險。另一方面，各國央行表露出的長期寬松姿態(tài)，也壓低了債券的收益率。

　　據(jù)美國投資公司協(xié)會的最新統(tǒng)計，從2008年1月到今年6月的兩年多時間里，投資人從股票型基金基金累計撤出資金2320億美元，而同期流入債券型基金的資金則達到5590億美元。

　　隨著債市熱潮持續(xù)升溫，不少機構(gòu)和專業(yè)人士都表達了對潛在泡沫的擔憂。東方匯理的最新報告指出，隨著對二次衰退的擔憂推高了對避險資產(chǎn)的需求，美國家庭正持有大量美國國債，并達到歷史新高，這在往常是很罕見的情況。該行表示，債市有沒有泡沫的一個重要標志就是，大街上的“路人甲”持有的國債數(shù)量是否超出了安全水準。

　　當前的債債券熱也讓不少經(jīng)歷過2000年網(wǎng)絡(luò)科技泡沫的業(yè)內(nèi)人士深感不安。據(jù)彭博資訊統(tǒng)計，在截至今年6月的兩年中，投資人投入債券型共同基金的資金達到了4802億美元，而在1999年至2000年的網(wǎng)絡(luò)科技熱潮期間，股票型基金流入的資金量也不過4969億美元。這輪流入債券基金的資金規(guī)模，很可能將超越網(wǎng)絡(luò)泡沫時期流入股票基金的資金規(guī)模。

　　一位華爾街資深投資人士坦言，目前的情況與2000年正好相反，當時投資者對于經(jīng)濟增長前景過于樂觀，而目前許多投資者則過于悲觀。這種極端的做法同樣會帶來風險。

　　RBC資本市場的首席策略師邁爾斯指出，如果經(jīng)濟成功避免二次衰退，那么美國國債可能就會面臨沉重拋壓。考慮到貨幣政策、通貨膨脹和增長預(yù)期等因素，他將10年期美國國債收益率的合理估值定在3.46%，但他估計，如果出現(xiàn)恐慌性拋售，該收益率可上沖至4.35%。

　　體現(xiàn)投資人極端情緒的另一證據(jù)是，在債券中的“垃圾股”——高收益的垃圾債券也開始變得吃香起來。據(jù)Dealogic 統(tǒng)計，7月份全球新發(fā)行的垃圾債券達到260億美元。而5月份和6月份這一數(shù)據(jù)分別為72億美元和120億美元。

　　“百年債”趁勢重出江湖

　　至少有一家大型投行對國債投資熱提出了警告。摩根士丹利的分析師上周發(fā)布報告警告說，即便發(fā)達國家可能不會出現(xiàn)債務(wù)違約，但國債投資者仍可能會在其他方面蒙受損失。

　　以馬爾斯為首的多位摩根士丹利分析師在報告中稱，金融危機已經(jīng)令許多人蒙受損失，其中包括股東、房屋業(yè)主、納稅人和政府雇員等。到目前為止，只有大國政府發(fā)行的優(yōu)先無擔保債券的持有人獨善其身。他們表示，主要發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)完全違約的可能性低，但債券持有者可能會遭受各種形式的“金融抑制”帶來的損失。大摩認為，相比完全不償還本息，政府可能會選擇變相的“溫和”違約，比如以通脹后貶值的貨幣償債，或迫使債權(quán)人接受較低的報酬。

　　不僅是國債，公司債市場今年以來也持續(xù)火爆，各類企業(yè)只要有發(fā)債需求，投資人總是趨之若鶩。在美國，公司債價格已攀升至7年多來最高水平，而近期投資級的美國公司債的收益率創(chuàng)下新低。美國銀行美林的統(tǒng)計顯示，美國投資級公司債收益率8月19日一度跌破3.8%，為有記錄以來的最低水平。

　　根據(jù)德意志銀行的統(tǒng)計，過去14個月，單是美國市場就發(fā)行了10只有史以來收益率最低的公司債。比如，IBM在本月初發(fā)行了15億美元的3年期債券，票息僅為1%，創(chuàng)下歷史新低。根據(jù)美國銀行美林編制的指數(shù)，全球公司債與國債的收益率之差近期已縮減至176個基點。自今年6月11日的高點以來，該利差已縮減25個基點。

　　考慮到成本低、需求充足，各類企業(yè)當然也不愿放過這樣的好機會。不僅要融資，一些企業(yè)還在想方設(shè)法拉長借貸年限，于是乎，久違了的“百年債”，也在這一波債市熱潮中重出江湖。根據(jù)彭博的資料，本月，美國期限在10年或以上的公司債發(fā)行額已達437億美元，約占總發(fā)行額的48.7%。

　　美國第四大鐵路公司Norfolk Southern日前發(fā)行了2.5億美元的100年期公司債，收益率為5.95%。據(jù)統(tǒng)計，這也是自2005年以來美國第一只“百年公司債”。該公司原本僅計劃發(fā)行1億美元債券，但后來追加至2.5億。

　　新興債市風景獨好？

　　西方國家債市火熱，新興債券市場也不寂寞，不管是主權(quán)債還是公司債。有跡象表明，在西方經(jīng)濟體增長不力以及全球股市表現(xiàn)不佳的背景下，國際投資人對新興債券的興趣有增無減。

　　新興市場經(jīng)濟體今年迄今以創(chuàng)紀錄的速度發(fā)行公司和主權(quán)債券，根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，包括各國政府和企業(yè)在內(nèi)的借款方，今年前7個月已籌集近3000億美元，比創(chuàng)紀錄的2009年同期增加10%。

　　專業(yè)人士指出，美聯(lián)儲近期表露出的進一步寬松姿態(tài)，將進一步刺激新興債市走好。匯豐資產(chǎn)管理的全球宏觀策略主管普爾說，美聯(lián)儲提供的流動性對新興市場極為利好，資產(chǎn)配置正朝著偏好新興市場的方向持續(xù)進行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，而在眼下，當投資人對經(jīng)濟增長擔心之際，新興市場固定收益資產(chǎn)的吸引力應(yīng)會超過股市。

　　中國作為最受矚目的新興經(jīng)濟體，債券市場的發(fā)展也受到了國際投資人的強烈關(guān)注，尤其是在近期，中國債券市場的發(fā)展迎來了幾個里程碑式的事件。

　　前不久，麥當勞成為第一家在香港發(fā)行人民幣計價債券的非金融類外企，2億元的債券很快被一搶而空，美國媒體對此評價說：全球債券市場將展開一個新紀元。國際戰(zhàn)略與投資集團的資深董事總經(jīng)理唐納德感嘆說，今后，發(fā)行人民幣債券將形成一股風潮。

　　而在8月17日，中國人民銀行宣布將允許海外金融機構(gòu)把持有的人民幣投資于中國銀行間債券市場，更是在全球市場引發(fā)轟動。據(jù)悉，花旗集團、匯豐控股和CIMB等國際巨頭都在摩拳擦掌，準備申請投資人民幣債券。

　　值得一提的是，新近獲批的QFII——英國安本資產(chǎn)管理在獲得投資許可的同時就明確表示，當前將主要把投資目標放在中國的債券市場。安本亞太債券主管麥克坦承，中國本土的政府債與企業(yè)債市場近年來大幅增長，預(yù)計這樣的趨勢將持續(xù)下去。