新一輪的債券牛市不期而至。在經濟增長放緩和通脹預期下降的雙重因素作用下，全球投資人蜂擁殺入債券市場。不僅美、英、德、日等國國債收益率紛紛創下歷史新低，公司債也大行其道，持續獲得投資人熱捧，甚至連垃圾債也異常火爆。

　　不過，許多專業人士都指出，考慮到債券市場資金流入的龐大規模和收益率的持續低企，當前債市已開始凸顯泡沫特征，不少人甚至將其與2000年時的網絡科技泡沫作比。

　　⊙記者 朱周良

　　美國國債泡沫泛起

　　頗具諷刺意味的是，盡管主權債危機今年一度觸痛投資人的神經，但各發達國家的國債過去幾個月卻炙手可熱，成為暢銷貨，特別是美國和日本的國債。一些分析人士指出，長期美國國債的收益率已經跌至缺乏吸引力的水平。

　　美國10年期國債收益率上周一度跌至2.42%的至少19個月新低，30年國債收益率也觸及16個月低點，2年期美債收益率更是連續創出歷史新低。在日本，基準的10年期日本國債收益率前不久跌破1%的關鍵水平，創7年來的最低點。

　　其他發達國家的情況也類似。德國30年國債收益率近期也創下歷史新低，10年期德國國債收益率跌至近10年低點。英國10年期國債收益率近日也跌至2.9%附近，逼近紀錄低點。

　　意大利聯合信貸的債市分析師波普斯表示，投資人顯然在為經濟的“L型”復蘇做準備，所以大量買入各國國債避險。另一方面，各國央行表露出的長期寬松姿態，也壓低了債券的收益率。

　　據美國投資公司協會的最新統計，從2008年1月到今年6月的兩年多時間里，投資人從股票型基金基金累計撤出資金2320億美元，而同期流入債券型基金的資金則達到5590億美元。

　　隨著債市熱潮持續升溫，不少機構和專業人士都表達了對潛在泡沫的擔憂。東方匯理的最新報告指出，隨著對二次衰退的擔憂推高了對避險資產的需求，美國家庭正持有大量美國國債，并達到歷史新高，這在往常是很罕見的情況。該行表示，債市有沒有泡沫的一個重要標志就是，大街上的“路人甲”持有的國債數量是否超出了安全水準。

　　當前的債債券熱也讓不少經歷過2000年網絡科技泡沫的業內人士深感不安。據彭博資訊統計，在截至今年6月的兩年中，投資人投入債券型共同基金的資金達到了4802億美元，而在1999年至2000年的網絡科技熱潮期間，股票型基金流入的資金量也不過4969億美元。這輪流入債券基金的資金規模，很可能將超越網絡泡沫時期流入股票基金的資金規模。

　　一位華爾街資深投資人士坦言，目前的情況與2000年正好相反，當時投資者對于經濟增長前景過于樂觀，而目前許多投資者則過于悲觀。這種極端的做法同樣會帶來風險。

　　RBC資本市場的首席策略師邁爾斯指出，如果經濟成功避免二次衰退，那么美國國債可能就會面臨沉重拋壓。考慮到貨幣政策、通貨膨脹和增長預期等因素，他將10年期美國國債收益率的合理估值定在3.46%，但他估計，如果出現恐慌性拋售，該收益率可上沖至4.35%。

　　體現投資人極端情緒的另一證據是，在債券中的“垃圾股”——高收益的垃圾債券也開始變得吃香起來。據Dealogic 統計，7月份全球新發行的垃圾債券達到260億美元。而5月份和6月份這一數據分別為72億美元和120億美元。

　　“百年債”趁勢重出江湖

　　至少有一家大型投行對國債投資熱提出了警告。摩根士丹利的分析師上周發布報告警告說，即便發達國家可能不會出現債務違約，但國債投資者仍可能會在其他方面蒙受損失。

　　以馬爾斯為首的多位摩根士丹利分析師在報告中稱，金融危機已經令許多人蒙受損失，其中包括股東、房屋業主、納稅人和政府雇員等。到目前為止，只有大國政府發行的優先無擔保債券的持有人獨善其身。他們表示，主要發達經濟體出現主權債務完全違約的可能性低，但債券持有者可能會遭受各種形式的“金融抑制”帶來的損失。大摩認為，相比完全不償還本息，政府可能會選擇變相的“溫和”違約，比如以通脹后貶值的貨幣償債，或迫使債權人接受較低的報酬。

　　不僅是國債，公司債市場今年以來也持續火爆，各類企業只要有發債需求，投資人總是趨之若鶩。在美國，公司債價格已攀升至7年多來最高水平，而近期投資級的美國公司債的收益率創下新低。美國銀行美林的統計顯示，美國投資級公司債收益率8月19日一度跌破3.8%，為有記錄以來的最低水平。

　　根據德意志銀行的統計，過去14個月，單是美國市場就發行了10只有史以來收益率最低的公司債。比如，IBM在本月初發行了15億美元的3年期債券，票息僅為1%，創下歷史新低。根據美國銀行美林編制的指數，全球公司債與國債的收益率之差近期已縮減至176個基點。自今年6月11日的高點以來，該利差已縮減25個基點。

　　考慮到成本低、需求充足，各類企業當然也不愿放過這樣的好機會。不僅要融資，一些企業還在想方設法拉長借貸年限，于是乎，久違了的“百年債”，也在這一波債市熱潮中重出江湖。根據彭博的資料，本月，美國期限在10年或以上的公司債發行額已達437億美元，約占總發行額的48.7%。

　　美國第四大鐵路公司Norfolk Southern日前發行了2.5億美元的100年期公司債，收益率為5.95%。據統計，這也是自2005年以來美國第一只“百年公司債”。該公司原本僅計劃發行1億美元債券，但后來追加至2.5億。

　　新興債市風景獨好？

　　西方國家債市火熱，新興債券市場也不寂寞，不管是主權債還是公司債。有跡象表明，在西方經濟體增長不力以及全球股市表現不佳的背景下，國際投資人對新興債券的興趣有增無減。

　　新興市場經濟體今年迄今以創紀錄的速度發行公司和主權債券，根據湯森路透的數據，包括各國政府和企業在內的借款方，今年前7個月已籌集近3000億美元，比創紀錄的2009年同期增加10%。

　　專業人士指出，美聯儲近期表露出的進一步寬松姿態，將進一步刺激新興債市走好。匯豐資產管理的全球宏觀策略主管普爾說，美聯儲提供的流動性對新興市場極為利好，資產配置正朝著偏好新興市場的方向持續進行結構性轉變，而在眼下，當投資人對經濟增長擔心之際，新興市場固定收益資產的吸引力應會超過股市。

　　中國作為最受矚目的新興經濟體，債券市場的發展也受到了國際投資人的強烈關注，尤其是在近期，中國債券市場的發展迎來了幾個里程碑式的事件。

　　前不久，麥當勞成為第一家在香港發行人民幣計價債券的非金融類外企，2億元的債券很快被一搶而空，美國媒體對此評價說：全球債券市場將展開一個新紀元。國際戰略與投資集團的資深董事總經理唐納德感嘆說，今后，發行人民幣債券將形成一股風潮。

　　而在8月17日，中國人民銀行宣布將允許海外金融機構把持有的人民幣投資于中國銀行間債券市場，更是在全球市場引發轟動。據悉，花旗集團、匯豐控股和CIMB等國際巨頭都在摩拳擦掌，準備申請投資人民幣債券。

　　值得一提的是，新近獲批的QFII——英國安本資產管理在獲得投資許可的同時就明確表示，當前將主要把投資目標放在中國的債券市場。安本亞太債券主管麥克坦承，中國本土的政府債與企業債市場近年來大幅增長，預計這樣的趨勢將持續下去。