每經記者 張長穎 彭海斌

　　 本周公開市場到期資金為1660億元，由于央行曾于本周二（8月17日）發行了440億元1年期央票，加上8月19日央行發行110億元3月期央票和同時開展700億元的91天期正回購操作，與到期資金對沖后本周央行向市場凈投放資金410億元，一舉結束了4周以來凈回籠共計2340億元的局面。然而隨著下周到期資金的銳減，央行的操作很可能再次回到凈回籠的格局，本周的凈投放或僅是“曇花一現”。那么接下來，公開市場操作的節奏又會發生怎樣的變化？光大銀行在本周三（8月18日）的上市對資金價格又產生了什么影響？下半年資金面會不會略加寬松？

　　央票利率繼續持平

　　 根據央行公告，本周二（8月17日）發行的440億元1年期央票利率繼續持平于2.0929%，周四（8月19日）招標發行的110億元3月期央票發行收益率亦連續第七次持平于1.5704%。同時進行的700億元91天正回購操作，中標利率亦持穩于1.57%。在此之前，央行已連續4周保持資金凈回籠，累計凈回籠資金達到2500億元左右。在之前則是連續8周凈投放，累計注入資金超過9000億元。

　　 對此，某證券公司宏觀經濟分析師表示，目前經濟狀況還不是很明朗，考慮到通貨膨脹壓力還比較大，國內經濟形勢還不確定。這次的貨幣凈投放主要還是到期貨幣資金較多所致，并不意味著央行在釋放寬松貨幣信號。

　　 中銀國際宏觀分析師李苗獻向《每日經濟新聞》指出，上周，美聯儲決定將到期的按揭抵押證券所得資金重新投入債券市場。市場認為，此舉相當于美聯儲變相地重啟了量化寬松政策。央行本周公開市場操作方向的變化，是我國貨幣政策根據市場實際狀況的微調。在宏觀政策保持穩定的大背景下，貨幣政策明顯收緊或放松的可能性不大。

　　 數據顯示，周三（8月18日）隔夜Shibor品種上漲至1．7725％，雖比周二略有下跌,但仍為本月以來高點。而本周三恰恰是光大銀行的上市日。因此有分析人士認為，光大銀行上市帶來的資金面趨緊也和本周央行由凈回籠轉為凈投放有關。

　　 公開市場本周到期資金量為1660億元，較上周的920億元大增逾8成；而未來2周公開市場到期量大幅萎縮，分別降至600億元和100億元。如果央行繼續按照本周的節奏進行央票發行，未來2周的凈回籠會是一個大概率事件。

　　貨幣市場利率開始抬升

　　本周三（8月18日）是一個關鍵的時間節點，在這一點前后，各期限貨幣市場利率都出現的不同程度的緩慢抬升。其中長期限Shibor利率在本周都出現了8月以來的新高。而隔夜和7天Shibor品種則處于低位反彈的過程，如果將各期限利率連接起來，可以發現形成的利率曲線更加陡峭。

　　 記者注意到，8月17日的7天銀行間質押式回購利率R007已經超過了14天銀行間質押式回購利率R014的水平，前者為1.7942%，高于后者的1.7890%。而定盤回購利率中7天品種已上穿14天品種。梳理歷史情況可以猜想，7天平均回購利率連續上穿阻力線，是否意味著短期資金面將有一波新的抬升？

　　 中航證券首席宏觀分析師康海榮指出，這說明市場對未來通脹預期有所提高，然而近1周的貨幣凈投放主要是因為近期到期資金比較多，同時近期二級市場部分利率上升主要是由于機構資金面會比較緊張：匯金發行債券，下周二（8月24日）招標發行第一期400億元債券；工行可轉債250億，市場預期最快本月底也將發行；還有兩期國債發行，其中1年期品種120億，3年期80億都將于月底前發行。因此本周凈投放并非貨幣寬松信號，同時近期加息可能性也不大。短期來看，資金價格也有一定的抬升空間。

　　下半年或相對寬松

　　 央行在日前發布的《二季度貨幣政策執行報告》稱，未來要保持政策的連續性和穩定性，增強針對性和靈活性，處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系，提高金融支持經濟發展的可持續性。對此分析人士指出，下半年保增長的壓力高于上半年，而且通脹預期一直存在。預計貨幣政策會呈中性，不會輕易變化，將會更多借助公開市場操作進行動態微調，政策工具上多以短期品種為主。

　　 英大證券研究所所長李大霄告訴《每日經濟新聞》記者，7月份CPI上升翹尾因素占很大比重，預期下半年CPI將會有所回落，不會成為貨幣政策決策主要考慮因素。同時房地產調控取得了一定效果；而國外經濟復蘇還有很大不確定性，美國已經推遲退出經濟刺激政策，為防止經濟下滑危險，下半年保持適度寬松的貨幣政策是比較恰當的。

　　 另外本周為了配合跨境人民幣結算試點，拓寬人民幣資金回流渠道，央行日前發出通知，表示將允許境外人民幣清算行、境外央行等進入中國國內銀行間債券市場進行投資試點，并對境外金融機構的資格范圍、準入方式和投資運作等給出了規范。

　　 雖然目前能進入我國銀行間債券市場的資金金額相對較少，然而該舉措的意義卻非常重大。允許相關境外機構投資銀行間債券市場，可為境外機構依法獲得的人民幣資金提供一定的保值渠道，也是跨境貿易人民幣結算試點工作的必要配套舉措，將有利于促進跨境貿易人民幣結算業務的開展，而且對資金面的拓寬有非常深遠的影響，一定程度上也會緩解下半年資金面面臨的各種壓力。境外人民幣回流更重大的意義在于它改變了目前的貨幣供給形成體制，長期來看將帶來流動性的增加。

　　 而銀監會最近收緊了對銀信合作信托理財產品的監管。這一舉措讓許多評論者和投資者對中國信貸擴張的“真實”規模、以及這一政策可能給經濟帶來的影響產生質疑。今年上半年信貸“真正”的增速是不是如某些人所說的那樣快得多？反過來，我們是否正在面臨比之前預期更為嚴厲的信貸緊縮呢？

　　 對此瑞銀證券指出，銀信合作信托產品即使不終結，至少也會大減。而這一部分的信貸需求則需要找其他的辦法來滿足。實際上，除了人民幣貸款和事實上應該算成貸款的銀信合作產品之外，中國的銀行最近迅速增加了外幣貸款（這些貸款不受信貸額度的控制，收取的利息也更低）和中期票據。這些票據是證券化的中期貸款，在2009年中央銀行的鼓勵之下，它們的增長很迅速。如果把信托產品，外幣貸款與中期票據都加上，2009年銀行信貸的同比增速實際上是35.6%，甚至比已經讓人吃驚的31.7%的人民幣貸款增速還高�？紤]到今年人民幣貸款的增速目標，以及對銀信合作的控制，估計2010年整體信貸增速在21.8%，而人民幣貸款增速大約會是18.8%。換句話說，信貸的增長（整體信貸或是人民幣貸款）既沒有高到令人警惕的程度，它的減速幅度也不比以前所認為的更大。因此，就算考慮到信托產品和其他形式信貸的變化，也沒有必要擔心通脹突然會更高，或是經濟會下滑更快。

　　 至于下半年貨幣環境的情況，信達證券分析師梁浩表示，下半年國內經濟回落、出口下降和投資增速的下降是大概率事件，而現在看來消費能不能彌補投資的回落還有待觀察。另外，7月CPI較高，是翹尾因素比較大，下半年通脹因素對貨幣政策的影響不是很大。國內經濟的不確定性主要出于兩點，一是房地產調控對經濟的影響有多大，二是投資回落是否能被消費增長所取代。國外方面，美國經濟的不確定性還比較大�？傮w來說，下半年的貨幣政策會保持適度寬松，不會太緊。