機構靜待工行轉債的募集說明書出臺，并且已經有較強的申購意向

　　蔣飛

　　更好的基本面，更好的時間窗口，以及同樣級別的體量，讓即將發行的工商銀行A股可轉換債券較今年6月發行上市的中行轉債獲得了更多的市場關注。

　　昨日多家機構投資者對第一財經日報《財商》表示，他們正靜待工行轉債的募集說明書出臺，并且已經有較強的申購意向。

　　由于轉債市場擴容加速和流動性的提升，這一過去相對比較邊緣的市場對于機構投資者的吸引力也日益增強。另一方面，市場對于下半年預期偏正面，轉債有望獲得來自正股的支撐，個別券種的“股性”增強。在這樣的時間窗口下，普通中小投資者同樣可以考慮用閑置資金參與工行轉債的一級市場申購，借此獲得“打新”收益。

　　轉債市場急速擴容

　　工商銀行轉債已經于8月18日獲批，這是今年以來第二只上市銀行發行的可轉換債券產品，發行規模不超過250億元。

　　包括工行轉債在內，目前已經公布預案或者待發行的可轉債共有15只，其中規模較大的中國石化可轉債也達到了230億元，與工行轉債接近，這些券種的總規模為661億元。再加上已經發行上市的400億中行轉債，下半年轉債市場有望凈擴容超過1000億元。

　　“相對于股票市場，轉債的盤子小是一個主要缺陷，每天的成交量也很小，很多時候有價無市。在中行轉債發行之前，存量轉債的規模很有限�！币晃还潭ㄊ找娣治鰩煂τ浾弑硎�，自2007年的牛市中大量轉債強制贖回以來，轉債市場的規模一直沒有大的提升。這種狀況到了今年才發生變化。

　　中行轉債和工行轉債兩只航母帶動了整個轉債市場規模和流動性的提升，這給機構投資者在這一市場的資金配置創造了基本條件。

　　巧合的是，今年下半年債券型基金發行加速，7只債基所募集的資金就已接近270億。目前尚在發行和待審的債基也有十余只，其中富國基金就上報了1只可轉債基金。而據媒體報道稱，目前市場上唯一的1只可轉債基金，興業可轉債基金日前重新開放的大額申購也比較成功。

　　正股預期向好帶來支撐

　　“我們內部研究比較認可工行轉債，會盡量申購�！币患胰�商固定收益部門的交易員昨天對記者說。他表示，近期老的轉債品種價格被炒得比較高，波段操作意義不大，但由于看好今年下半年的轉債市場，因此肯定會參與工行轉債的申購。

　　事實上，這家機構在6月份即參與了申購中行轉債，雖然在上市初期該品種短暫跌破面值，但其仍然持有，認為接下來該品種仍然會保持上漲勢頭。目前中行轉債報105.05元。

　　上述交易員對轉債市場的看法，與股票市場的走穩預期不無關系。6月，股市的一輪急速下跌仍未結束，彼時正股行情不樂觀，轉債也受到連累。中行轉債在上市后即跌破凈值。不過，自7月以來，上證指數重拾升勢，轉債的正股隨之走高，從而為轉債價格提供了支撐。

　　具體到工行轉債上，第一創業證券的一份報告認為，與中行轉債當時所處股市下行的發行環境不同，工行轉債的發行環境或許略勝一籌。

　　前不久發行的銅陵轉債上市后最高上漲40%，抓取眼球的同時也刺激了市場對轉債，特別是在一級市場申購工行轉債的興趣。

　　相比中行轉債，工行轉債在基本面上更勝一籌。第一創業證券的上述報告認為，預計目前銀行業業績增速較快，且資產質量保持穩定情況下，銀行股已處于估值低點，股價跌至前期低點的概率很低，未來將呈現震蕩向上趨勢。而工商銀行在管理水平、資產質量、盈利能力等方面都優于中國銀行，且最重要的是工行分紅率更高，這將為未來工行轉債的轉股價格向下調整創造條件，直接提升轉債的投資價值。

　　根據第一創業證券的計算，考慮工行轉債正股較高的分紅收益率，轉債受益于轉股價調整年平均收益率為4.26%。

　　可適當參與打新

　　上述券商固定收益交易員坦言，轉債對于個人投資者的吸引力不如股票大，事實上下半年股市的機會可能更大。不過，轉債雖然收益率低，但有足夠的安全邊際，且也具備進攻性，在當前市況下，以部分“閑錢”參與工行轉債的“打新”也是不錯的選擇。

　　與前期中行轉債一樣，工行轉債也向公司股東優先配售�？梢灶A計的是，除大股東之外一般股東放棄工行轉債優先配售權的可能性較小，這意味著工行轉債的中簽率較之中行轉債會比較低。手里有工行股票的投資者，可以選擇參與配售。

　　如果目前沒有工行股票，也可以通過搶權的方式參與，即在募集說明書正式公告之前買入工行。不過，搶權的收益率和安全邊際決定于股東的配售率，目前這一點還不得而知；并且正股價格的波動也會直接影響搶權的成本。從以往的經驗來看，受搶權行情影響，轉債過會到發行的時間段內，正股價格都會有所上升或表現強于大盤，而轉債發行后又走弱。因此并不推薦沒有經驗的投資者這么做。

　　對于大部分個人投資者而言，直接參與網上申購是最簡便的。不過，分析師對記者表示，相對于銅陵轉債，工行和中行轉債都是超大的盤子，其價格彈性不會有那么大，投資者對于“打新”收益不應有過高的預期。

　　另外，作為四大行控股股東的匯金公司沒有參與前期中行轉債的配售，且匯金已經承諾參與工行的配股（成本更低），因此第一創業證券預計匯金公司參與轉債的配售可能性較低。換句話說，這部分轉債很可能也面向投資者公開發售，從而提高申購的中簽率。