引言：在通脹的威脅下，股市、樓市跌跌不休，而債市卻悄然走出一輪行情。

　　導語：如果股市繼續震蕩整理的話，股市與債市的翹板效應將使債市進一步上揚。選擇個券進行投資時，應該兼顧安全性、收益率和流動性。從目前的收益率來看，中長期品種的收益率遠大于短期品種，是投資者的首選。

　　文/許一覽

　　4月中旬以來，股市大幅下挫，股民們資產縮水嚴重；新股上市后接連破發，打新收益持續下行。市場上似難找到一個低風險、高收益的投資品種了。不過，在不知不覺中，債市已悄然走出了一輪新行情，存在著較多的投資機會。

　　中長期企業債有不俗的表現

　　從目前債市情況看，牛市的根基未變，市場資金雖然短期趨緊，但仍然結構性充裕。5月中旬以來，資金充足的大銀行一改以往的做法，開始融入資金，導致回購利率持續上行。相反，保險公司和基金公司則開始借出資金，成為市場資金的主要供應者之一。從各回購品種的利率變化情況看，收益率曲線呈平坦化，顯示出資金面短期趨緊，中長期仍然充裕�？紤]到債市的市場規模相對較小，短期內發生逆轉的可能性不大，中長期仍有一定的上漲空間。

　　隨著政府調控政策的逐步見效，央行動用利率或存款準備金率的力度和預期也會相應減弱，即使未來央行加息1到2次，也不會對債市造成大的沖擊。從歷史的情況看，07年央行曾連續六次加息，但債市卻穩步上揚。如果股市繼續震蕩整理的話，股市與債市的翹板效應將使債市進一步上揚。

　　值得一提的是，保險公司的保費收入增速高于預期，而債券配置明顯不足。據最近公布的數據，全國保險公司通過保險中介渠道實現保費收入3749.88億元，同比增長34.35%，目前公司債市場存量規模僅為1247.60億元。根據保險公司資產配置要求，未來勢必加大對債券的增持力度，成為債市投資的主要力量。一些優質的中長期券種必將成為保險機構重點購買的對象，這也是最近發行的50年期國債受到市場追捧的主要原因。因此，預計未來中長期券種將會有不俗的表現。

　　高評級的中長期券種是首選

　　選擇個券進行投資時，應該兼顧安全性、收益率和流動性，其中安全性是最重要的。根據《公司債券發行試點辦法》的規定，發行公司債的企業都必須經過資信評級機構評級，信用級別良好的企業才能發債。但信用級別是會發生變化的，發債時的良好評級并不保證未來不被降級，這就是風險。目前企業債的發行主體參差不齊，其中不乏中國石化等優質企業，也有受到政策調控影響的房地產公司或受歐債危機影響的民營企業。如果屆時發債公司不能完成兌付的話，投資者將遭受嚴重損失，甚至可能血本無歸。因此，投資者應選擇發行主體為實力雄厚的大型央企，且評級為AAA級的券種。

　　收益率是投資者購券時要考慮的另一個主要因素。從目前的收益率來看，中長期品種的收益率遠大于短期品種，是投資者的首選。一般情況下，AAA級企業債的收益率要高出同期限檔次國債150個BP，約在4%—5%左右。如果未來債市持續上行，投資者可以在適當的時候獲利了結，歷史數據表明，年化收益率或可超過10%。最近，5－10年期限的企業債受到了機構的追捧，中小投資者可以緊跟機構進行操作。如，5月下旬發行的10石化債評級為AAA級，從詢價和發行結果看受到了機構的追捧，該券的風險幾乎為零。其中10年期品種的收益率為4.05%，具有一定的投資價值�？紤]到機構投資者對該券有一定的配置需求，未來有一定的上漲空間，投資者可在該券上市后在申購價附近介入。

　　企業債發行后一般會申請在交易所上市交易，投資者可以隨時在債券市場上購買或拋售。相比之下，銀行定期存款的流動性較差，如提前支取只能得0.36%的活期利率，企業債的流動性比銀行存款強多了。有部分券種主要被機構持有并作為固定配置，出現成交量較小甚至數周沒有交易的情況。如果中長期債券出現了流動性不足的話，投資者可以通過回購操作來彌補。

　　回購操作彌補流動性不足

　　回購操作簡單地說，就是將債券質押給指定交易的證券公司，從而融得相應的資金。不過，這里需要提醒投資者的是，不是每個券種都能進行回購的，一般情況下，信用級別高的債券才能進行回購交易，信用級別高的券種回購折算比率也較高。最近發行的10石化債評級為AAA級，在上市后經相關部門審核，將會成為可用于質押式回購交易的券種，且折算比率也會較高。因此，投資該券的流動性也不成任何問題。

　　投資者通過回購操作既可以彌補中長期債券流動性的不足，又可以在債券下跌時選擇將債券持有到期，獲得穩健的收益。同時，在投資機會出現的時候，通過正回購交易獲得資金，做到投資、套利兩不誤。

　　比如，未來新股申購價格下降，市盈率也下調，打新收益回升，投資者可以在新股申購時進行債券正回購操作，融入資金打新股，在資金解凍后還款，繼續享受債券的高收益，因為債券在質押期間，兌付的利息仍然歸投資者所有。目前回購利率在2%左右，如果債券的收益在4%左右，那么即使在回購期間，投資者仍然有2%的收益。這樣與光打新股的投資者相比，購買中長期債券后進行回購操作的投資者每年收益率至少可以提高2%。

　　(許一覽 FRM交行上海市分行)

　　插排：目前企業債的發行主體參差不齊，其中不乏中國石化等優質企業，也有受到政策調控影響的房地產公司或受歐債危機影響的民營企業。投資者應選擇發行主體為實力雄厚的大型央企，且評級為AAA級的券種。