上周，3年期央票放量突破千億元平臺，發行利率卻意外下調2BP至2.72%。申銀萬國分析師認為，未來3年央票發行利率仍存在大幅下行的空間。

　　目前3年和1年央票的一級市場利差大約80Bp，導致市場需求非常集中。考慮到公開市場發行結構的平衡，3年央票利率存在著主動下調以縮減與短期央票，特別是1年央票利差的可能性。在1年央票利率不變的假設下，分析師預計，3年和1年利差如果回到70bp，甚至60bp，即3年央票回到2.52%-2.62%的水平，那么3年對1年的吸引力將會有所下降。

　　另外，分析師指出，目前3年央票的3個月持有期收益超過了同期限金融債，如果未來下降至與金融債一樣的水平，那么3年央票的吸引力也會下降。在只調整發行利率的假設下，如果3年央票一、二級市場利率相同，那么，一級市場利率至少要降至2.68%，央票和金融債的持有期收益才會相等；如果二級市場保持低于一級市場2BP左右的水平，那么一級市場利率至少要下行8BP至2.64%。當然，上述分析還未考慮到3年央票收益率下行可能引發同期限金融債收益率下行。此外，考慮到流動性溢價，3年央票的收益率應低于同期限金融債，這意味著以上分析偏于保守。

　　綜合考慮，分析師預計未來3年央票還有大幅下行空間，暫且調整預期至2.6%，建議投資者積極參與該品種。(張勤峰)