節前宜堅持“短久期”策略

　　□長江證券 斯竹

　　周三債市在一級市場新債發行火爆的推動下，整體收益率繼續下行。

　　具體來看，國債方面，中長期品種收益率有所下行，如剩余約9年的08國債18成交于3.48%，剩余4年附近的08國債26午成交于2.91%。

　　金融債方面，短期品種收益率有所上行，如剩余期限不到2年的090307在2.51%-2.54%的水平相繼有成交。剩余8個月的05農發13成交在1.90%-2.07%。中長期品種得到投資戶的青睞，收益率繼續下行。剩余約4年的080311成交在3.29%，較上周下行約10BP。5年附近的08國開04在3.66%有成交，剩余約6年的080309和08農發19分別成交于3.69%和3.67%，下行幅度較大。長期品種依然成交稀少。

　　或受市場資金面緊張影響，央票各期限利率相對有所回升。從成交來看，基金成為領拋主力，早盤如08央票17成交在2.06%附近，08央票26成交在2.12%附近，隨后資金面趨于緊張而使得央票拋盤加大，雙邊買入利率上調帶動1年期利率整體出現一定幅度的上調。1個月附近的09央票59、09央票61多成交在1.31%。

　　短融拋盤加重，買盤集中于6-10個月的券種，整體收益率基本持平。如10個月的09陜有色CP02(AA+)成交于2.74%， 09成渝CP01(AA)成交于2.85%。新發券種市場溢價較大，如9個月太不銹cp(AAA)成交于2.52%——2.55%，市場溢價14bp左右；新發粵物資cp(AA-)成交于3.10%，市場溢價58bp。中票表現活躍，整體收益率基本持平，如4.5年的09電網MTN2(AAA)成交在4.20%，3年期10湘高速MTN1(AA)成交在4.38%，1年多的08中交建MTN1(AAA)成交在2.78%。

　　近期債市資金面趨緊的表象，一方面是受到差額準備金繳款的影響，另一方面也可以看作是大行等機構配合央行調控節奏的方式。央行針對商業銀行信貸投放的=緊縮措施，對債市實際影響有限，市場資金面寬裕的格局并沒有發生實質性改變。此外，新年伊始，各機構的配置計劃剛剛出臺，需求比較旺盛，只是出于政策面和市場的觀望使得機構的投資節奏放緩。

　　雖然貨幣政策趨緊，加息預期逐漸升溫，但機構普遍預期春節前加息的可能性較小，央行將放緩貨幣政策的調整步伐，更多地考慮采取準備金率調整等數量型調控手段。節前公開市場凈投放的趨勢將延續，1年央票利率或繼續上升至二級市場水平，實現階段性企穩。

　　另據悉，交易商協會近期將調低一級市場信用產品的發行利率，縮減一二級市場價差。

　　投資策略上，建議采取“短久期”策略，謹慎配置利率產品，盡量縮短久期，繼續關注中長期高收益率信用債。