⊙大力 ○編輯 楊剛

　　昨日的銀行間債券市場被洶涌的買盤所吞沒。短到6個月的央票，長到20年的金融債，所有期限債券的收益率都在買盤的推動下向下了幾個BP。雙邊報價的賣盤更是被點掉無數，到收盤時流動性好的債券幾乎已經沒有什么賣盤了。昨日利率互換的成交利率也下來不少。似乎一夜之間所有對利率上漲的憂慮全部煙消云散了。

　　不少投資者都對這樣洶涌的買盤表示難以理解，到底是什么因素在推動收益率繼續往下？我們發現在這波行情里面，跨市場的資產管理類機構并沒有太大的動作，保險公司和基金公司甚至還是昨天債券市場的主要供給者。事實上，昨日大量的買入需求還是來自于銀行類金融機構。我們相信，這說明了整個債券市場的行情還是主要靠流動性來推動的。

　　我們曾經提到過，對于債券市場行情最大的威脅來自于兩個方面。如果股票市場的行情啟動，會導致跨市場的資產管理類機構將投資重點轉向權益類投資。一季度新增貸款的井噴會分流銀行類金融機構的債券投資需求。從目前的情況來看，股票市場的行情尚未有清晰的方向，因此我們并沒有看到跨市場機構有太多的動作。但是銀行類金融機構大規模的沖進債券市場投資，似乎暗示著新增貸款的增量遠遠無法沖擊銀行類金融機構的債券需求。

　　出現這一情況的可能性有兩個方面。一是數月的高流動性投放之后，目前銀行手里的錢實在太多了。就算是新增貸款規模仍然達到2-3萬億元的規模，仍然不能從根本上改變流動性過剩的局面，表現出來的還是銀行類機構特別是投資類賬戶對債券的需求。

　　第二種可能的情形是一季度銀行雖然有強烈的放貸愿望，但經濟實體卻沒有相應的饑渴需求。其實去年就有傳聞說，很多企業在沒有貸款需求的情況下，配合銀行完成了相當數量的貸款指標。曾有分析認為，去年下半年理財類賬戶規模的急劇膨脹，正是企業類客戶大規模的貸款資金無處使用的結果。新的會計年度開始后，再讓企業在沒有實際擴張需求的情況下新增貸款，這的確有些難度。如果這一情況屬實，那么銀行類金融機構的信貸新增就會遠不如預期那么多，資金必然會轉向債券市場投資。

　　1月份的新增貸款數據肯定會揭示出某些真相來。沒有錢是個問題，錢花不掉更是一個大問題。