□社科院金融研究所 安國俊

　　最近一段時間，債券市場上對國債利息收入是否征收營業(yè)稅問題的爭議頗多，政策部門的意見則一直懸而未決，值得我們進(jìn)一步探討。筆者認(rèn)為，稅收是財(cái)政實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控與資源配置功能的重要手段，是否開征以及何時開征，應(yīng)該本著是否有利于經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展與市場穩(wěn)定發(fā)展的需要來決定。

　　在當(dāng)前的實(shí)踐中，對于商業(yè)銀行持有到期類賬戶的國債利息收入免收所得稅和營業(yè)稅；對于可供出售類與交易類賬戶買賣價差收入中的應(yīng)計(jì)利息收入免所得稅，但對其營業(yè)稅一直沒有具體規(guī)定，在實(shí)踐操作中也沒有統(tǒng)一。而市場方面的聲音主要有三點(diǎn)：一是國債利息收入應(yīng)該免營業(yè)稅。理由是國際慣例對國債利息收入的營業(yè)稅沒有統(tǒng)一規(guī)定，所以從理論上來講，這不應(yīng)屬于稅收征管范疇；其二，國債利息收入征收營業(yè)稅會導(dǎo)致稅收價差發(fā)生變化，導(dǎo)致市場重新定價問題；其三，國債利息收入征收營業(yè)稅會使目前交易類賬戶的買賣價差更加收窄，在很大程度上影響交易活躍程度，降低市場的交易量與整個市場的流動性。

　　2008年9月起，為應(yīng)對全球金融危機(jī)的影響，我國采取了適度寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策的雙松搭配的政策組合。我們知道，寬松財(cái)政政策的主要手段就是減稅與增加政府投資(或赤字財(cái)政)，盡管目前經(jīng)濟(jì)已處于逐步企穩(wěn)階段，但是政策方向的微調(diào)會使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑充滿不確定性。

　　應(yīng)該說，債券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展對金融穩(wěn)定乃至整個經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定都具有深遠(yuǎn)影響。完善的債券市場，可以通過分散及減少信貸及流動性風(fēng)險來提高微觀經(jīng)濟(jì)效益，提高企業(yè)治理標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行更有效的風(fēng)險定價；宏觀經(jīng)濟(jì)方面，可以降低金融危機(jī)爆發(fā)的幾率，抑制金融危機(jī)發(fā)生所產(chǎn)生的負(fù)面影響。

　　此次席卷全球的金融危機(jī)，更充分說明了債券市場定價及風(fēng)險控制機(jī)制的完善對于金融穩(wěn)定的重要意義。為應(yīng)對國際金融危機(jī)的沖擊，國務(wù)院辦公廳2008年12月發(fā)布“以金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的30條意見”，再一次將促進(jìn)債券市場發(fā)展作為重要措施。債券市場的協(xié)調(diào)發(fā)展不僅可以為財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合提供空間，也會有效解決金融危機(jī)時期企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資困境，防范銀行體系風(fēng)險及流動性危機(jī)，促進(jìn)商業(yè)銀行改革與業(yè)務(wù)創(chuàng)新，從而為提高整個金融體系的危機(jī)管理能力提供工具。

　　對于整個金融體系而言，國債市場發(fā)揮著核心金融市場的功能。具體分為以下三個層面：首先，國債市場收益率曲線是金融市場各種收益的重要風(fēng)向標(biāo)，是各種金融衍生工具的定價基準(zhǔn)；其次，國債市場是金融市場中各種資金最為安全的避風(fēng)港，這種避風(fēng)港不僅有利于居民的避險需要，也有利于金融市場的穩(wěn)定，從美國次貸危機(jī)中信用債券與國債利差急劇擴(kuò)大就能看出這一點(diǎn)；第三，作為連接資本市場與貨幣市場的重要載體，國債市場的流動性對國債管理和市場發(fā)展至關(guān)重要，流動性是債券市場乃至整個金融市場的生命線，從亞洲金融危機(jī)乃至目前的全球金融危機(jī)都充分說明了這一點(diǎn)。因此，加強(qiáng)國債市場運(yùn)行中金融風(fēng)險的防范十分迫切。

　　針對國債市場的上述三個功能，筆者認(rèn)為，第一，目前國債與央票、金融債、企業(yè)債券的利差主要由信用利差、流動性利差、稅收利差組成，如果對買賣價差的利息收入征收營業(yè)稅，將會對目前的利差水平產(chǎn)生影響，打破目前國債與其他信用類債券利差相對均衡的狀態(tài)，進(jìn)而影響到國債市場基準(zhǔn)利率乃至定價機(jī)制的完善。第二，二級市場收益率水平的提高會進(jìn)而傳遞到國債一級市場導(dǎo)致發(fā)行成本的增加，而國債付息成本的增加，在某種程度上會沖抵稅收增加的政策效果。第三，如果政策出臺的時機(jī)不合適，會對市場交易量乃至流動性產(chǎn)生影響，導(dǎo)致因稅基減少而無法實(shí)現(xiàn)政策初衷。以證券交易印花稅調(diào)整為例，2007年5月30日，財(cái)政部將證券交易印花稅稅率由1%。調(diào)整為3%。，此舉雖然導(dǎo)致當(dāng)年稅收大幅增加，但是也對之后的市場信心和交易量造成了很大沖擊。可見，上述因素都不利于市場的長期發(fā)展與積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的穩(wěn)步實(shí)施。

　　總之，筆者認(rèn)為，有利于市場的發(fā)展與培育才是未來稅收穩(wěn)定增長得以長期維系的基礎(chǔ)，政策的出臺一定要更關(guān)注于長期利益而不是短期利益，以推動整個債券市場乃至金融市場的健康規(guī)范發(fā)展。