李彬

　　5月新增貸款的增速創(chuàng)下22年來的新高，這樣的信貸增長超出了大多數(shù)人的預(yù)期，目前從各項資金指標(biāo)以及貨幣市場利率來看，金融體系的流動性異常寬裕。不少分析人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)回暖使得“雙率”下調(diào)概率較小，下半年債市將會迎來“小熊市”。

　　根據(jù)央行上周五公布的數(shù)字，5月人民幣貸款增加6645億元，同比多增3460億元，創(chuàng)出歷史同期高點。同時，貨幣供應(yīng)量增速也在持續(xù)上升。截至5月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為54.82萬億元，同比增長25.74%；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為18.2萬億元，同比增長18.69%。

　　我國目前的經(jīng)濟(jì)增長仍然主要依賴投資，在出口持續(xù)低迷，消費難以短期內(nèi)大幅提升的情況下，投資增長的連續(xù)性與穩(wěn)定性是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決定性因素。在目前的經(jīng)濟(jì)體制下，貸款對投資增長具有顯著性影響，而貨幣供應(yīng)量對貸款同樣具有顯著影響。

　　“M1、M2剪刀差的快速縮小說明銀行系統(tǒng)內(nèi)部存款有活期化傾向，反映出實體經(jīng)濟(jì)活力有所回升，而M2增速保持在25%以上，也說明了中國經(jīng)濟(jì)處于向好趨勢�！贝笸ㄗC券研發(fā)中心研究員徐虹表示。

　　經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好使得債券市場持續(xù)承壓。第一創(chuàng)業(yè)固定收益分析師劉建巖表示，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)回暖，促使投資者對債市的謹(jǐn)慎心理有增無減，近兩周以來，二級市場國債、金融債的收益率都出現(xiàn)了相對明顯的上升。

　　廣發(fā)證券固定收益分析師何秀紅也指出，目前支撐債市的流動性是一把雙刃劍，在經(jīng)濟(jì)衰退期，流動性集中在金融體系有利于維持債市估值，但是當(dāng)這些資金逐漸深入到實體經(jīng)濟(jì)，對債市的負(fù)面影響也將逐漸顯現(xiàn)。

　　然而，這種流動性的寬裕局面還將在未來一段時間繼續(xù)保持。央行在2009年一季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，下一階段要繼續(xù)保持銀行體系流動性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理增加信貸投放；同時引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提高信貸支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量。

　　“雖然央行也對貸款的過快投放表現(xiàn)出擔(dān)心，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，債市收益率難以再度出現(xiàn)趨勢性的下降。”徐虹表示，不論目前資金支撐的“牛皮市”能持續(xù)多久，這一階段結(jié)束后，收益率上行的概率遠(yuǎn)大于其下行的概率。

　　劉建巖也指出，在未來一段時間內(nèi)，隨著內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)先后回暖、穩(wěn)定，銀行間市場利率產(chǎn)品的收益率將整體處于上升通道。不過他表示，就近期來看，債市收益率還不會出現(xiàn)劇烈上升。