東航金融 樊樂樂

　　銀行增倉不力 險資增倉顯著

　　2009年5月，銀行托管量增加3119.77億元，較上月少增1102.73億元。考慮到本月新券凈發(fā)行規(guī)模僅較上月減少217億元，銀行新增托管規(guī)模的明顯回落預(yù)示機構(gòu)增倉意愿減弱。

　　雖然銀行托管規(guī)模延續(xù)上行態(tài)勢，但在4月新增規(guī)模創(chuàng)2008年3月以來新高后，5月增持力度顯露趨弱跡象。除外資銀行與信用社新增托管規(guī)模延續(xù)上升態(tài)勢外，其余機構(gòu)的新增托管規(guī)模均出現(xiàn)不同程度的回落，全國性商業(yè)銀行與城市商業(yè)銀行最為顯著。

　　2009年5月，基金與險資分化加劇。基金托管量下降579.05億元，較4月少減60.63億元，其減持規(guī)模已連續(xù)3個月下降；險資托管量則在連續(xù)下降5個月后，首度出現(xiàn)回升，當(dāng)月托管量上升203.61億元，考慮到5月凈發(fā)行規(guī)模低于4月，險資增倉力度顯著增強。

　　從券種選擇看，銀行體系增持了包括國債、各類政策性金融債、企業(yè)債、短融及央票在內(nèi)的所有券種，基金減持了企業(yè)債與國開行金融債以外的其余券種，險資則減持了短融、企業(yè)債及央票以外的其余券種。各類機構(gòu)對于企業(yè)債的青睞可見一斑。

　　在各券種存量中，除企業(yè)債占比略低于險資外，銀行依然握有其余券種的絕對話語權(quán)；保險機構(gòu)持有的企業(yè)債占比雖然仍居各機構(gòu)之首，但已連續(xù)下降3個月，而其持有的短融占比則連續(xù)上升4個月，并創(chuàng)2007年4月以來新高。

　　2005年8月至今的歷史數(shù)據(jù)顯示，保險機構(gòu)短融托管量余額與CPI同比漲幅呈負(fù)相關(guān)(相關(guān)系數(shù)為-0.715)，2008年5月CPI見頂回落以來的12個月內(nèi)，短融托管余額僅有兩個月下降，而自2009年2月以來，短融品種更是成為保險機構(gòu)唯一持續(xù)增倉的券種。保險機構(gòu)在配置上持續(xù)偏好信用品種中流動性好、久期短的短融，一方面反映了其對于債市的謹(jǐn)慎態(tài)度，另一方面亦是基于其對于短融信用利差持續(xù)收窄的預(yù)判。2006年12月至今的歷史數(shù)據(jù)顯示，1年期AAA級短融與國債的日均利差與當(dāng)月CPI同比漲幅呈正相關(guān)(相關(guān)系數(shù)為0.71)，即CPI回落往往伴隨著短融信用利差的收窄，相對于無風(fēng)險利率品種而言，短融具有更佳的交易機會。考慮到目前CPI雖然仍處于負(fù)值區(qū)間，但同比跌幅逐月收窄，未來短融利差下降的空間日趨有限。從近兩月的日均利差表現(xiàn)看，反彈態(tài)勢亦較明顯，而保險機構(gòu)短融托管量雖然延續(xù)上升態(tài)勢，但升幅放緩，亦顯示短融對于保險機構(gòu)的吸引力趨弱。

　　銀行偏好國債 險資偏好企業(yè)債

　　2009年5月，銀行的國債凈認(rèn)購在其一級市場認(rèn)購總量中占65.4%(較市場水平高6.2個百分點)，金融債占21.8%(較市場水平低1.1個百分點)，企業(yè)債占12.9%(較市場水平低5個百分點)，顯示銀行體系對國債的配置力度較強。

　　保險機構(gòu)國債認(rèn)購占比達7.9%(遠低于市場水平51.3個百分點)，金融債占比達2.38%(遠低于市場水平20.52個百分點)，企業(yè)債占比達89.8%(遠高于市場水平71.9個百分點，可能與本月發(fā)行的企業(yè)債中長期品種占比高、符合保險機構(gòu)配置需求有關(guān))，顯示保險機構(gòu)對企業(yè)債的配置力度顯著高于市場水平。

　　基金的國債認(rèn)購占比達24%(低于市場水平35.2個百分點)，金融債占比達29.72%(高出市場水平6.82個百分點)，企業(yè)債占比達46.3%(高出市場水平29.4個百分點)，顯示基金對于企業(yè)債與金融債的配置力度較強。

　　機構(gòu)一致增持企業(yè)債

　　2009年5月國債到期1111.2億，農(nóng)發(fā)行債到期131.5億，進出口行債到期130億，國開行債到期100億，國債與企業(yè)債均無到期。推算結(jié)果顯示，本月銀行在二級市場上增持了國開行債139.24億與企業(yè)債47.6707億，減持了國債124.48億；保險機構(gòu)在二級市場增持了企業(yè)債9.81億；基金在二級市場增持企業(yè)債4.41億，增持國開行債18.17億，減持國債121.66億。

　　銀行體系、基金與險資在企業(yè)債配置方面風(fēng)格趨同。在一、二級市場同時增持企業(yè)債，且一級市場凈認(rèn)購規(guī)模高于二級市場增持規(guī)模，顯示機構(gòu)一致看好企業(yè)債，并以一級市場為主要配置渠道。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。