川財證券 劉藉仁

　　4月宏觀數據出爐后，近幾個交易日債市沿著5日均線呈震蕩上行之勢，但結合宏觀面及市場供求關系看，其仍有反復的可能。

　　首先，目前出于通貨膨脹的初始階段。4月份非食品價格環比增長0.2%，這是去年10月份連續5個月負增長之后的首次正增長；國際大宗商品價格也出現平穩的上揚，其對于PPI的輸入滲透只是時間問題；貨幣供應量的恢復增長已經出現了多個月，M1同比增速回升到15%以上是CPI走出通縮的前兆性指標，貨幣供應的推動效果表現為基建投資實施對于原材料需求的拉動，資產價格上升。從經濟增長層面講，通貨緊縮風險已經開始解除。

　　其次，宏觀數據仍有反復。包括4月份在內的最近3個月工業增加值、發電量數據出現波動， 宏觀經濟數據的變動從趨勢來看必然會向內需集合靠攏，但其中存在時滯，時滯長短受制于企業對于需求集合變動趨勢的把握能力、企業的資金實力以及宏觀調控政策應對的及時性。

　　再次，信貸需求萎縮，對貨幣供應量影響需觀察。4月份新增貸款較前三月出現明顯萎縮，但結構有所優化，一是，短期貸款下降說明企業流動性較好，對短期貸款的需求減少；二是，中長期貸款比重提升，票據融資比重則回歸正常化，說明信貸資金更多流入了有實體經濟支撐的生產活動中；三是，居民貸款增長明顯，反應出居民對汽車和房地產消費的增長。但值得注意的是，雖然4月份貨幣增長保持穩定，但若信貸規模持續縮減，難免對流動性造成沖擊。

　　最后，二季度國債擴容非常明顯，市場預計二季度國債發行規模將攀升至5000億－5500億元，較一季度增加五倍。

　　我們認為，數據的反復必然影響機構的投資心態，盡管近期國債市場表現穩定，但難免會在數據的影響下出現波動。

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