東航金融樊樂樂

　　中債登最新數(shù)據(jù)顯示，2009年3月債市托管總量為149808.95億元，較2月增加610.45億元。3月份各主要機構(gòu)動向主要表現(xiàn)為：

　　銀行增倉基金保險減倉

　　2009年3月，銀行體系(含商業(yè)銀行與農(nóng)信社)托管量增加1786.88億元，較上月多增157.08億元，剔除凈發(fā)行量大幅波動造成的被動性減持因素后，銀行體系的增持已延續(xù)7個月；3月基金托管量下降700.2億元，較2月少減426.9億元；保險機構(gòu)托管量下降252.1億，創(chuàng)1999年7月以來最大單月降幅。剔除被動性增持因素后，保險機構(gòu)與基金均已連續(xù)4個月進(jìn)行了減持操作，前者力度仍在增強，后者力度有所減弱。

　　從券種選擇看，銀行體系減持了短融與政策性銀行債中的國開行債，并對國債、企業(yè)債、央票與政策性銀行債中的農(nóng)發(fā)債及進(jìn)出口債進(jìn)行了增持；基金普遍減持所有券種；保險機構(gòu)對除短融外的其余券種予以減持。

　　目前，銀行體系對于各主要券種的持倉比普遍高于基金與保險機構(gòu)(企業(yè)債僅次于保險機構(gòu))。在各券種存量中，銀行持有的國債占存量的52.9%，金融債占78.6%，企業(yè)債占36.1%，短融占58.7%，央票占81.2%。2009年3月，除短融外，其余券種占比普遍上升(企業(yè)債最為明顯)。但是，保險機構(gòu)企業(yè)債持倉比仍居各機構(gòu)之首(高達(dá)44.9%)，主導(dǎo)權(quán)高于銀行體系。

　　銀行偏好國債 基金保險偏好企業(yè)債

　　2009年3月，銀行的國債凈認(rèn)購在其一級市場認(rèn)購總量中占20.5%(高出市場水平2.3個百分點)，金融債占59.1%(高出市場水平2.1個百分點)，企業(yè)債占20.4%(低于市場水平4.4個百分點)，顯示銀行體系對國債與政策性銀行債的一級市場配置力度高于市場水平(國債更為突出)，對于企業(yè)債的配置力度低于市場水平。

　　保險機構(gòu)國債認(rèn)購占比達(dá)12.1%(低于市場水平6.1個百分點)，金融債占比達(dá)39.58%(低于市場水平17.42個百分點)，企業(yè)債占比達(dá)48.3%(超出市場水平23.5個百分點)，顯示保險機構(gòu)對于企業(yè)債的配置力度高于市場水平，對金融債的配置力度最弱。

　　基金認(rèn)購國債認(rèn)購占比達(dá)4.2%(低于市場水平14個百分點)，金融債占比33.65%(低于市場水平23.35個百分點)，企業(yè)債占比達(dá)62.1%(超出市場水平37.3個百分點)，顯示基金對于企業(yè)債的配置力度高于市場水平，對金融債的配置力度最弱。

　　一級市場是銀行增倉主渠道

　　債券托管量的增加源于一級市場凈認(rèn)購與二級市場凈買入，因此機構(gòu)對某一券種的新增托管量與一級市場凈認(rèn)購量之間的差值可視為其在二級市場上的增持量。

　　測算顯示，2009年3月，銀行體系在二級市場上增持了國債(187.82億)與企業(yè)債(23.09億)，減持了政策性銀行債(增持農(nóng)發(fā)債67.67億，減持國開債156.25億，減持進(jìn)出口債194.95億，合計減持283.53億)。銀行體系對于企業(yè)債、國債與農(nóng)發(fā)債的二級市場增持量小于一級市場凈認(rèn)購量，說明銀行體系對上述券種的新債配置較為積極，而一級市場為主要增倉渠道。銀行體系在二級市場上減持國開債與進(jìn)出口債，但前者二級市場減持量超過一級市場認(rèn)購量，而后者二級市場減持量低于一級市場認(rèn)購量，說明銀行體系對于進(jìn)出口債(3年期)配置意愿高于國開債(10年期)。

　　同期，基金與保險機構(gòu)在二級市場減持了國債(分別為88.29億與36.5億)，減持政策性銀行債(分別為141.61億與85.51億)，減持企業(yè)債(分別為60.35億與43.71億)。基金與保險機構(gòu)二級市場減持規(guī)模普遍大于一級市場凈認(rèn)購規(guī)模，說明基金與保險機構(gòu)對于各券種減倉較為堅決，僅通過一級市場滿足少量配置需求。

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