阿西

　　上周五，我國首只地方政府債——09新疆維吾爾自治區政府債(一期)(下稱“新疆債”)在銀行間和交易所市場上市交易。首只地方債首日上市成交還算活躍，兩市共成交近8.4億元。雖然當日即告跌破100元的面值，成交價格最高為99.95元，最低至99.9376元。

　　其對應的參考收益率分別為1.6272%和1.6375%，不考慮來回買賣手續費的話，理論上講從承銷團手里購買新疆債的投資人，還是賺錢的。

　　一般來說債券上市流通之前，承銷團會把千分之一的承銷費折讓給投資人。扣除了這個0.1元，就算跌破面值投資人還隱含著5分錢的獲益。即使不加利息，賬面也是不虧損的。債券的收益率是個復雜的計算，要考慮的因素并不比股票少，但可以說三年期債券的收益問題，投資人首先要考慮的并不在于是否跌破面值。

　　新疆債發行量才30億元，期限也不長，只有3年。這個品種的債券，在銀行間和交易所市場同時上市流通的很多，它沒有什么特別值得投資人青睞的理由，比較容易對比的是各種正式國債。雖然它和國債比，有免繳所得稅的優惠，但就30億元的規模和其實際利率而言，免稅的溢價幾乎可以忽略不計。

　　中國各個資本交易市場都有炒新的傳統，新疆債是今年我國財政部代理發行的首只地方政府債，也是首只上市交易的地方債，首次交易沒有受到特別的青睞，倒是值得關注的——尤其讓人擔心的是，它表面是地方發行的債權，其實是國債的特殊品種之一。首次交易，市場并不熱捧，日后交易清淡，那才是個麻煩事。

　　因為債券市場和其他資本市場不一樣，它適合大規模資金操作，最強調的是流動充分情況下的安全性。我國法規明確規定銀行資金不能直接進入股市，債券交易就成為銀行資金追求交易性盈利的最大去處，甚至是唯一去處。

　　我以為，新疆債上市跌破面值有各種原因，但主要的原因還是來自機構的擔心：這個小品種特殊的“國債”將來的流通性如何？

　　當天發行、尚未流通的新一期地方債——09河南政府債(一期)發行利率也有所走高，該期河南債期限也為3年，發行利率達到了1.63%，較此前新疆債和安徽債的發行利率均有所上升，發行量50億元，發行倍數為1.53倍，較前兩期則有所降低。其實這就反映了流動性的局促，使得大機構資金并不樂于參與。

　　一般來說，新債上市初期換手率會相對較高，交投也活躍，日后會慢慢冷卻。地方債在發行中多以銀行投資戶的參與為主，若交易贏利的水平降低，則將會采取持有到期的投資方式，這樣地方債的流動性不足問題可能會更加嚴重。

　　(阿西，上海投資者)

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