一旦人們發現經濟增速不如預想樂觀，避險資金將再次進入債券市場，牛市仍在，不過買就賺的時代已經過去，今年投資債券要仔細做研究，做好功課。

　　文/張力

　　牛年之后，債市火爆行情不再，走勢溫和，且有分化現象。市場人士認為，由于自2008年11月份開始，信貸增速顯著上升，投資者對國內經濟的悲觀判斷有所轉變，基于對未來經濟有望復蘇的預期，投資者傾向于降低債券倉位。

　　從債券市場表現看，短期品種的成交量放大，收益率與年前基本持平，5年以上的中長期債券卻不樂觀，拋壓盤不斷涌現。從債券型基金的表現可見債券市場的低迷，據晨星數據統計顯示，今年以來業績下跌的基金有50余只，其中純債券型基金占據其中接近4/5，共有近40只純債型基金凈值下跌，其中10只跌幅超過1%。

　　債券牛市還在嗎

　　回顧2008年，與股市相比，債券市場是投資的黃金地，全年中國債券綜合指數由年初的118.1034點上升至年末的129.9302(12月初)，全年投資回報率在10%以上，主要債券品種的收益率曲線大幅下行，下行趨勢在第四季度尤為明顯。債券交易市場全年成交金額為98.9萬億元，同比上升55.6%。

　　中金認為債券牛市形成原因主要有兩個：強烈的降息預期和股市的持續走弱。

　　上半年CPI指數在高位略加徘徊后，從5月份開始轉而下行，一直持續到年底；貨幣政策由緊縮逐漸轉向寬松，第二、第三季度利率下調預期明顯，第四季度中國人民銀行連續出臺降息政策，降息幅度大頻率高。從股市看，2008全年走熊，成交低迷，股票收益率銳減，“羊群效應”減弱，各路資金從股市逃出，轉而投向相對安全的債券市場，使得債券市場的行情不斷走高。而且去年四季度末的公開數據也顯示出，商業銀行、保險機構和基金三大類投資機構大量增持債券。

　　不過在今年長達兩三個月的調整之后，分析人士提醒說，債券依然有投資機會。從數據來看，盡管貨幣供應量持續增長，但是考慮到新增貸款中絕大多數來自票據融資，再加上未來經濟走勢的不確定性，銀行信貸的高增長對經濟的助推作用將逐漸遞減，且信貸高增長現象不會長期持續。因此“短線債市將在宏觀數據及流動性的支撐下有些許回暖，加之債市前期的調整已將做空動能消耗掉，債市近期震蕩走高的可能性較大。目前債券市場的牛市并未結束。”

　　日前，國聯安固定收益投資負責人、德盛增利擬任基金經理馮俊在接受記者采訪時，表達了類似觀點。他認為，債券市場在經歷了恢宏的上漲以及慘烈的下跌之后，今年依然存在投資機會。“主要是由于信貸等名義數據導致部分投資者對經濟前景預期開始樂觀，市場對央行降息的預期減弱，同時由于隱含潛在通脹的壓力，這對債市造成不利影響；另一方面，A股市場的階段性上漲導致一些機構主動或被動減持債券，對債市也造成一定壓力。而據最新經濟數據，通脹繼續回落，進出口可能繼續下滑，這些都能在一定程度上對沖信貸等數據對債市的負面影響。”

　　馮俊認為，隨著對宏觀經濟以及國內經濟運行數據的進一步明確，第二季度開始國內新增信貸數據等指標可能出現拐點下滑。“一旦我們發現國際市場經濟復蘇情況可能沒有想象中好，固定資產投資并未有效拉動消費，私人部門沒有如同預期跟進，那么債券市場可能又將迎來一波行情。這個時點出現在二、三季度的可能較大。” 

　　在債券里淘金

　　盡管債券市場行情值得期待，但是他同時指出，接下來的行情將不同于去年，已經走過了靠倉位就賺錢的時期，從草莽時代走向了精耕時代，投資者需要做好研究和投資，迎接債券市場新機會的來臨。

　　那么，投資者可以選擇哪些債券呢？交銀施羅德基金管理公司固定收益總經理項廷鋒在3月11日的投資策略會上表示，今年債券投資應該選擇短久期策略，包括3至5年期信用債券以及可轉債等。

　　項廷鋒說，目前債券收益率處于很低位置，期限在三年里面的債券收益率都在2%至3%。但是，如果有新股發行，利率馬上就會跳上來。對于未來債券收益率會怎樣變化，項廷鋒認為，今年頭兩個月票據貼現太多，所以近期央行加大回籠資金力度，引導資金流向，市場將最終反映真實的市場狀況，債券收益率短端會上去。

　　他認為短期內債券市場基本面沒有太大問題。比如物價短期內不會大漲，但是從長期看物價肯定往上走，所以債券中長期也一定會往上走。另外，今年債券供給量大，無論是國債、金融債還是企業債供應都會很大，這也會把債券收益率曲線往上拉。

　　從宏觀層面上，金融危機對實體經濟的沖擊仍在深化，中國經濟仍在下滑，還沒有完成筑底。但是，由于中央政府反周期注入大量資金，市場對于中長期信用債的期限顧慮及違約風險的擔憂似乎略微減少。項廷鋒認為，這為信用評級偏低的券種提供了機會，可能是今年債券市場最大的投資機會。另外，可以選擇短久期品種以及可轉債。

　　事實上，考慮到債市和股市之間蹺蹺板的特點，即股市好的時候，資金從債市流出轉投股市，股市不好的時候，大量避險的資金則涌入債市，因此有分析師認為，按照熊市中股市反彈不超過半年看，本輪自11月至今的股市反彈即將結束，那么債券市場的好時光很快就要來了。

　　插排：

　　由于中央政府反周期注入大量資金，市場對于中長期信用債的期限顧慮及違約風險的擔憂似乎略微減少。項廷鋒認為，這為信用評級偏低的券種提供了機會，可能是今年債券市場最大的投資機會。

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