張大偉 制圖⊙人保資產 李石

　　美聯儲18日表示，將購買價值超過1萬億美元的政府擔保的債券，努力使美國經濟走出衰退。至此聯儲主席伯南克醞釀已久的定量寬松貨幣政策正式登上美國歷史舞臺。

　　美10年期國債收益率單日降幅創40多年來紀錄

　　受此利好影響，美國國債收益率大幅下行，其中10年期國債收益率下行47bp至2.54%，單日收益率下降幅度創40多年來紀錄。

　　在股市大幅下跌及投資者恐慌造成的避險需求影響下，2008年年底，美國國債指數一路飆升。2009年1月下旬至3月中旬，美國10年期國債收益率一直處于2.5%-3.0%區間內波動。在國債供給增加及避險資金需求的博弈下，10年期國債收益率一直未能找到向上或向下運行的突破口。當美聯儲會正式宣布定量寬松貨幣政策后，美國國債收益率大幅下行。

　　我國央行短時間內料不會實施定量寬松政策

　　定量寬松的貨幣政策為美國國債收益率的下行找到了突破口，這對中國債市是否將會產生同樣的影響？

　　首先，美聯儲采取定量寬松貨幣政策產生了另外一個影響，即美元走弱。我們可以看出，在貨幣供應量大幅增加及避險資金需求減緩的局面下，美元走弱已成必然。從整體上看，目前人民幣仍然盯住美元，所以在美元走弱的影響下，人民幣實際有效匯率也將下降，這對我國出口將構成有利影響，特別是在當前出口大幅下滑的背景下。若出口能恢復增長，則這將對我國債券市場構成負面影響。

　　其次，由于我國央行并未采取定量寬松的貨幣政策，目前央行在公開市場操作中采用的工具仍然是央票及正回購，所以美聯儲的定量寬松貨幣政策僅給我國央行提供了一種操作思路。在目前的國內環境下，我國央行短時間內是不會實施的。

　　第三，近期中美國債市場走勢具有較強的一致性，但在美聯儲定量寬松貨幣政策的影響下，雖然在美國債市博弈中影響國債走勢的國債供給居于下風，然而中國在積極財政政策的指引下，國債供給大幅增加，并且近期為增強地方安排配套資金和擴大政府投資的能力，國務院同意地方發行2000億元債券。這些對債市構成壓力的供給因素仍存在較大的不確定性。

　　綜上所述，在美聯儲定量寬松貨幣政策的影響下，未來我國債券市場是否能找到突破口仍值得商榷。另外從我國銀行間債券市場看，昨日我國國債市場并未出現調整，這也反映了目前我國債市仍處在震蕩徘徊期。對于未來國債市場的走勢，我們需要密切關注能影響債市變化的突破口。

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　　所謂“定量寬松”貨幣政策，是指在利率接近或者達到零的情況下，中央銀行繼續向市場注入大量的流動性。其操作方式為中央銀行通過公開市場操作，從二級市場大量買入各種債券，提高商業銀行在央行的超額儲備，通過這種方式可向金融系統注入大量資金以刺激借貸和提振經濟。

　　在定量寬松貨幣政策指導下，貨幣政策制定者將政策關注點從控制銀行系統的資金價格轉向資金數量，一般只有在利率零時代才會被央行采用。

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