富滇銀行唐定

　　上周債市出現小幅調整，收益率整體有所上行。收益率曲線顯示，3年期以下短期品種在一級市場發行利率維持低位的帶動下略有下行，而5年期以上多數品種則均有5BP以上的漲幅。我們認為，推動收益率上行的主要動力在于2月份PMI數據向好以及信貸規模持續超速增長的預期。

　　本周債市將迎來關鍵一周。包括2月份PPI、CPI以及貨幣信貸等經濟數據將陸續公布。日前各家機構紛紛發表了對2月份CPI的預測，CPI將落入負值區間已無懸念。一方面，由于去年2月份較高的基數效應，使得翹尾因素為負值。另一方面，食品價格在春節后的持續回落也拉動了CPI下行。綜合先前數據計算，市場預測中值在-2%左右。同時，基數效應還將在后期拉底CPI，預計CPI將在后續幾個月中維持負值。我們認為，雖然CPI的大幅下跌推高了實際利率，但從近期央行官員的表態來看，近期降息的可能性仍然非常小，CPI的跌落恐難以給債市帶來實質性利好。

　　此外值得關注的還有2月份的信貸數字。有消息稱2月份新增貸款將達到1.1萬億元，大大高于此前市場預期。盡管此數字是否準確有待證實，但從目前收益率水平的對比來看，信貸資產對銀行等機構來看頗具吸引力，即將公布的金融數據或許將再次考驗收益率曲線的長端。

　　本周10年期關鍵期限國債的發行尤其引人注目。今年以來，長短期品種收益率走勢的嚴重分化成為債市最為顯著的特點。長債在機構普遍的悲觀預期驅動下收益率易漲難跌，而短端在充裕資金面的支持下則維持低位。但在經歷了前期收益率的大幅調整之后，與之前機構一致看空長債不同，目前10年國債重返3%以上，其相對投資價值已經開始得到部分機構認可。然而，從近期的市場情況來看，雖然有機構試探性介入，但更多的機構對長債謹慎心理依然較重。

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