本報記者 陳昆才 胡婧薇

　　3月6日的兩會新聞發布會上，國家發改委主任張平為4萬億投資計劃作了說明：中央政府承擔11800億，剩下有接近3萬億的投資還要從其它的渠道籌措。

　　除中央代替地方財政代發2000億國債和政策性貸款之外，“暫時缺少配套資金的項目，將利用地方的融資平臺，增加企業債券的發行，來解決配套資金不足的問題。”張平表示。

　　企業債券僅是地方政府平臺企業的融資渠道之一，中期票據(下稱“中票”)也是重要途徑。3月9日，京、滬、粵三地政府投融資平臺企業共計250億元的中期票據同時發行。

　　“今年的目標，就是要將中票和短融(短期融資券)的存量規模做到1萬億。”3月6日，一位中小銀行投行部負責人告訴本報記者。央行公布的數據顯示，2008年短融和中票的發行量共計6004億元。

　　發行沖量

　　經濟刺激方案之下，企業通過債市融資的胃口正迅速擴大。

　　“從去年的4季度到目前，我們已經發行了45只企業債券，大體籌措了1300多億的資金，目前向國家提出申請，待發行債券的還有50多家，總共也是接近1000億。”張平表示。

　　中央國債登記結算公司的統計顯示， 今年地方企業債發行已經占到全部企業債的八成以上。2009年前2個月，地方債發行已達260億元，占企債總發行量的88.7%。而之前的2008年全年企業債券的發行量為2466.9億元，其中地方企業債為683.9億元，不到三成。

　　除了由發改委批準的企業債之外，銀行間市場的中票、短融也急劇增長。“目前協會每天受理的注冊申請很多。”3月6日，交易商協會有關人士對本報記者表示。

　　截至2月底，接受注冊的新增非金融企業債務融資工具，規模達到1600多億元；其中短期融資券250億元左右，中期票據占比則在80%以上。

　　由于不同債券品種的發行要求和投資者主體有所不同，企業和投資者在債市大擴容之前已經開始選擇最合適的投融資工具。

　　以今年1、2月份，大型地方政府投融資平臺、央企是發行中票、短融的主角。而在期限選擇上，3年期中票的發行明顯減少，5年期以上品種成為主流，平臺類企業則選擇了8年期。

　　接近交易商協會的銀行間市場人士稱，長期限的中票品種一般較難被市場接受，將于3月9日發行的京、滬、粵三地的準市政債則成為嘗鮮者，基于此的市場反應和資金運用情況將成為今后大型的平臺類企業發大規模中票的試金石。

　　暫時不能走中票渠道的地方政府平臺企業，則將目光瞄準了企業債。

　　“企業長期債券，前幾年一直控制在每年600億元左右，規模太少，解決不了多少企業的融資需求。只能解決少數國有控股、壟斷性行業的企業，如中石油等。”一家中小銀行高層向記者表示，尤其是地方企業很難拿到企業債券的份額，分配到地方，只有幾個政府擔保的大項目和少數的開發區能拿到。

　　對于地方企業債的擴容，上述中小銀行高層認為，無論規模怎么擴大，也是重點企業的配套，包括高速鐵路建設，如果地方政府配套資金不足的時候，除向銀行融資之外，地方拿此類項目去申請企業債券，發改委會批一定規模。對于一些地方政府融資平臺，如市政建設類的，以及地方國資委下屬的國資企業，企業債券將是他們的主要融資渠道。

　　究其原因，“這些平臺公司如果想發行中期票據，面臨最大的問題是信用評級較低，需要有擔保。”上述人士認為，中票和短融以企業信用為擔保，并不適合評級較低的平臺公司；而“企業債是較好的選擇，一是可以尋求擔保，二是政府可以承諾貼息，或采取其他方式為平臺企業進行信用增級。”

　　目前，“包括一些二級城市的企業債券發行方案，發改委也在受理之中，但仍需注意風險。”3月6日，一位股份制上市銀行投行部人士表示。

　　創新債券試點進行時

　　除了發行量的擴容，發改委和央行都在積極推進創新品種。

　　3月6日，一位中小銀行投行部負責人表示，就針對中小企業的債務融資工具而言，一是由發改委負責審批的中小企業集合債，作為企業債的一種目前已有少量獲批。另外一種是中小企業的短期融資券，由交易商協會主推。

　　“以前一般要求資本金在10億元以上的企業才可以做短融，現在為了支持中小企業，資本金在1億元的中小企業，也可以發行四五千萬的短融。”上述銀行投行人士稱，盡管現在的主流是做大規模的短融和中票，但已有多家中小企業成功發行短融，屬于試點性質。

　　由于目前能達到3A以上信用評級的中小企業太少，中小企業短融的業務量較難做大，而通道是稀缺資源，主承銷商并不熱衷此類小單業務。

　　“按照交易商協會的要求，同一時期內，不能有超過3個以上的短融同時發(注冊發行)。所以，主承銷商肯定是選擇三只規模最大的，收益最高，不可能拿三只幾千萬的中小企業短融來占主承銷商的通道。”上述中小銀行投行負責人直言。

　　此外，一些中型銀行正在推進資產支持中期票據(ABCP)和私募性質的債券品種。“有關部門批準了一些股份制銀行作為試點，主要進行標的和方案的準備。”3月6日，一位知情人士透露，ABCP適合那些信用評級稍低，但是經營良好，可以使用債券或者收費權作標的的企業，可行性比較高，很可能今年年中就可以面世。

　　但相對于ABCP，這位知情人士表示，私募類的債券因其非標準化等特性則還不太成熟。

　　“引渠”保險資金

　　2月28日，新《保險法》獲十一屆全國人大常委會第七次會議第三次審議通過，正式頒布，并將于10月1日起正式實施。這為中票等信用品種引入保險資金奠定基礎，市場認為，保險資金還可能成為購買準市政債的主體。

　　保險資金被認為可能是購買準市政債的主體。保監會資金運用監管部主任孫建勇曾在“2009中國財富與資產管理論壇”上表示，在目前國際國內經濟環境之下，為保證我國經濟實現穩定增長，今年保監會將考慮調整保險投資結構，實行新的政策組合，其中包括將增加債券投資品種、提高債券投資比例、逐步開放一些無擔保債券和資產證券化產品等。

　　而保險業人士也認為，在債券收益率普遍偏低情況下，長期資金的匹配將面臨風險，但信用債和基礎設施的債券將成為新的投資機遇。

　　一位保險資產管理公司固定收益部的人士表示，雖然還沒有正式批準保險資金投資中票，但等待中的新版債券管理辦法應該馬上就能出臺，預計保險資金很快就能上場。他表示，該公司的信用評估體系已經建立，保險資金的準備工作已基本完成。

　　不過上述人士表示，具體投資的品種還要看管理辦法究竟放開到什么程度，預計保險資金仍然傾向于信用評級在AAA左右的中票。

　　但前述銀行投行人士表示，銀行間市場投資主體多，就中票而言，保險投資與否，影響并不大。

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