東航金融樊樂樂

　　中債登最新數據顯示，2009年2月債券到期2774.6億元，較1月減少2332.79億元，但2月發行3275.3億元，較1月增加1663.6億元，總托管量達149198.5億元，較上月新增496.35億元。

　　歷史數據顯示，債市當月新增托管量與凈發行量(即發行量-到期量)存在高度相關性(相關系數高達0.79%)，因此，2月較高的凈發行規模本身對各機構新增托管量構成較大支撐。

　　銀行持券動力增強

　　從各類機構的新增托管規模與絕對占比變動情況看，目前除銀行體系仍對債券表現出較強的增持動力外，其余機構均出現了持續減倉態勢。銀行在債市中的資金話語權得到穩步提升，并具備持續上升空間，而保險機構與基金的參與力度持續減弱。

　　從新增托管規模看，銀行體系(包括商業銀行與信用社)2月新增托管量達1629.80億元，較上月多增加2266.12億元。繼連續2個月出現托管量下降后，2月保險機構新增托管量僅為5.78億元，明顯低于前期新增規模，考慮到本期凈發行規模顯著高于上月，新增托管量本身具有被動上升的動力，因而保險機構實際可能在2月加大了現券減持的力度，這種態勢已經延續了3個月。2月基金托管量下降1127.12億元，降幅高于1月的878.02億元，現券減持力度明顯增強。證券公司本月新增托管量下降92.81億元，降幅較上月有所減緩。其余機構合計托管規模下降82.74億元，雖然降幅較上月減少，但亦是連續第三個月出現托管量下降。

　　從各機構在托管總規模中的絕對占比看，全國商業銀行托管規模占比由1月的66.9上升至67.1，雖然仍低于去年同期70.3%的水平，但已是連續第三個月出現上升。與之形成鮮明對比的是，自2008年11月以來，保險機構與基金占比均逐步回落，前者從9.4%回落至9.2%，后者由7.9%回落至6.6%。

　　信用品種更受青睞

　　從各機構對各主要券種的持有結構看，與去年同期相比，利率品種(含央票)占比普遍下降，信用品種占比普遍上升，顯示信用品種更受機構青睞。

　　2月末銀行體系國債持倉比達24.8%，較去年同期下降1.2個百分點；金融債占比28.6%；企業債占比達2.3%，較去年同期增加0.72個百分點；短融占比達2.5%，較去年同期下降了0.36個百分點；以央票為主的其余品種占比達41.8%，較去年同期上升0.8個百分點。總體而言信用品種占比持續創出新高，2月達到4.9個百分點，利率品種占比則下降至95.1%。

　　2月末保險機構國債占比達19%，較去年同期下降5個百分點；金融債占比達35%，與去年同期持平；企業債占比達23.8%，較去年同期上升0.8個百分點，持續創出新高；短融占比達1.3%，較去年同期上升0.5個百分點；以央票為主的其余券種占比達21%，較去年同期上升4個百分點。總體而言，利率品種占比下降低1.2個百分點，至75%，而信用品種占比上升至25%。

　　2月末基金國債占比達9%，較去年同期下降了4個百分點；金融債占比達28%，較去年同期均上升2個百分點；以央票為主的其他券種占比達45%，較去年同期下降3個百分點；企業債占比達5.3%，較去年同期上升3個百分點；短融占比達12.4%，較去年同期上升4.8個百分點，創2007年1月以來新高。總體而言，信用品種占比較去年同期上升5.2個百分點至17.7%，利率品種占比降至82.3%。

　　新券配置需求旺盛

　　從新券認購規模與結構看，機構對于新券的配置需求依然較為旺盛，企業債最為突出。

　　從各機構新券認購規模看，各機構凈認購量均有上升。但由于2月機構認購總規模彪升，因而銀行體系占比由上月的79.7%。下降至75.8%；基金凈認購占比由上月的14.25%下降至4.1%；保險機構占比由上月的2.53%上升至6.9%，主要由于2月發行的長期國債與企業債最為符合保險機構的配置需求。

　　從新券認購結構看，由于2009年1月無國債發行，5年期金融債的相對吸引力較強，而2月國債發行比例大幅上升，因而金融債配置比例普遍大幅下降。2月以來，7年期國債與20年期國債的發行使銀行與保險機構的配置需求得以滿足，因而國債在各機構凈認購總量中占比普遍較高，均接近或超過50%，其中銀行體系居首，達到62%，基金配置比例最低，但亦達到45.7%。

　　2009年2月，企業債的發行占比較1月高出3.9個百分點，而機構對于企業債的配置比例亦普遍大幅高于1月，顯示企業債市場目前呈現供需兩旺的特征。

　　保險機構企業債認購比例達45.7%，較上月上升43.9個百分點，我們認為出現如此大幅上升的主要原因是1月新發企業債期限均為5-7年的中長債，而2月新發企業債的期限則普遍高于9年，以長債與超長債為主，更符合保險機構的配置需求，因而配置意愿顯著上升。2月末，銀行體系企業債認購比達19.4%，較上月上升6.2個百分點；基金企業債認購比例達54.1%，較上月上升30個百分點。

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