⊙東航金融 王旭

　　經(jīng)過了年初的冷清，金融機構(gòu)和企業(yè)的融資需求將在3月呈現(xiàn)集中爆發(fā)態(tài)勢。按照各券種的發(fā)行季節(jié)性特征和近期的發(fā)行結(jié)構(gòu)，預(yù)計3月債券市場發(fā)行總量約為3550億元。

　　在年初的債券發(fā)行中，信用債的占比相對較少，許多的審批和發(fā)行準(zhǔn)備工作都留到年后來完成，因而3月的企業(yè)債發(fā)行會有較大幅度的增加。而金融債今年的發(fā)行要求也是異常的強烈。一方面，銀行體系今年整體的貸款力度明顯加強，出于經(jīng)營安全考慮，特別是剛剛超過資本充足率指標(biāo)的銀行，要發(fā)行長期次級債來充實資本金；另一方面，在金融危機爆發(fā)后，銀監(jiān)會對銀行體系的監(jiān)管提出了更高的資本充足率要求。因此，各商業(yè)銀行紛紛加入債券市場融資的行列。

　　與發(fā)債供給相對應(yīng)，我們再來看看債券市場主要參與者3月的資金面情況。銀行方面，如果以(M2-M0-準(zhǔn)備金)同比增速與貸款同比增速之差來衡量銀行體系的流動性狀況，我們可以看到，此項指標(biāo)從2008年7月呈現(xiàn)單邊上漲態(tài)勢以來，1月首次出現(xiàn)了回落。1、2月銀行體系的貸款力度大幅增加，銀行體系的貸存比1月已經(jīng)升至66.42%，2月預(yù)計會進一步上升，存貸款差額也由去年12月的16.28萬億元進一步下降至16.17萬億元。銀行體系的流動性狀況已經(jīng)遠低于2008年末的水平。我們按照2、3月存款1%的環(huán)比增速，貸款3月再增3000萬元的預(yù)計值，銀行體系3月新增的可支配資金約為1121億元。謹(jǐn)慎預(yù)計實際投入債市資金為上述資金的30%-50%，則3月能為債市提供350億元-550億元的新增資金。

　　保險公司3月可能由于保費的較高水平增長而成為債市的積極參與者。在經(jīng)濟下行周期中，居民投資對風(fēng)險的保護欲望更強，從而保費能夠逆周期增長，保險公司的債券配置金額會隨之增加。按照20%的保費同比增長，預(yù)計保險公司的3月保費達到3575億元，一般新增保險投資資金為新增保費的0.05%-0.25%的水平，則投資于債券資金為200億元-900億元。考慮到1月大量債券到期而造成的保險公司債券自然減持，預(yù)計3月保險公司會大力增加債券投資力度，新增債市的資金增量可望達到500億元-700億元。

　　基金方面，3月的股票市場繼續(xù)調(diào)整的概率較大，從債券市場投資機構(gòu)每日的市場操作可以看出，2月基金拋售債券的力度逐步收縮，相信在3月，在資金的配置上會更傾向于增加債券，預(yù)計增倉力度能夠恢復(fù)到前期500億元左右的均衡值水平。

　　綜合各機構(gòu)的資金狀況，加上3月到期債券提供的資金總計4497億元，3月債券市場資金總供給約為6000億元，而3月債券發(fā)行(不考慮央票)資金總需求約為3550億元，相較于前期資金供給超出需求4000億元以上的水平，3月的資金面情況不容樂觀。

　　3月債券發(fā)行預(yù)測(單位：億元，不含央票)

　　國債金融債短融券企業(yè)債中期票據(jù)總計

　　金額數(shù)量金額數(shù)量金額數(shù)量金額數(shù)量金額數(shù)量金額

　　500-8002只1000-15006-8只500-80026-30只200-40010-15只600-8006-10只3550(中值)

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