東航金融王旭

　　經過年初債券發行的低迷期，金融機構和企業的融資需求將在3月呈現集中爆發態勢。年初的債券發行中，信用債的占比相對較少，許多的審批和發行準備工作都留到春節后來完成，因而3月的企業債發行會出現較大幅度的增加 　。

　　金融債的發行要求也是異常強烈。一方面，今年銀行體系整體的貸款力度明顯加強。出于經營安全考慮，特別是剛剛超過資本充足率指標的銀行，需要發行長期次級債來充實資金金；另一方面，在金融危機爆發后，銀監會對銀 　行體系的監管提出了更高的資本充足率要求。因此，各商業銀行紛紛加入債券市場融資行列。按照各券種的發行季節性特征和近期的發行結構，筆者預計，3月債券市場發行總量約為3550億元。

　　再來看看債券市場的主要參與者3月的資金面情況。銀行方面，如果以(M2-M0-準備金)同比增速與貸款同比增速之差來衡量銀行體系的流動性狀況，可以看到，此項指標從2008年7月呈現單邊上漲態勢以來，今年1月首次出現 　了回落。今年1、2月銀行體系的貸款力度大幅增加，銀行體系的貸存上升至66.42%，預計會進一步上升，存貸款差額也由去年12月的16.28萬億進一步下降至16.17萬億。銀行體系的流動性狀況已經遠低于2008年末的水平。我們 　按照2、3月存款1%的環比增速，3月貸款再增3000萬的預計值，銀行體系新增的可支配資金約為1121億元。謹慎預計，實際投入債券市場資金為上述資金的30%-50%，則3月能為債券市場提供350-550億的新增資金。

　　保險公司可能由于保費出現較高水平增長，成為債券市場的積極參與者。在經濟下行周期中，居民的投資偏好有別于上升周期，對風險的保護欲望更強，保費往往能夠逆周期增長，這一點在歐美發達國家的經濟周期中已經得到印證，因此預計保險公司的債券配置金額會隨之增加。按照20%的保費同比增長，預計3月保險公司的保費達到3575億元。一般新增保險投資資金為新增保費的0.05%-0.25%的水平，則投資于債券資金為200-900億元。考慮到1月大量債券到期造成保險公司債券自然減持，預計其會大力增加債券投資力度，新增債券市場的資金增量可望達到500-700億元。

　　基金方面，1月基金公司債券托管減少878億元，總托管量降至10951億元。考慮到3月股票市場繼續調整的概率較大，從債券市場投資機構每日的市場操作可以看出，2月基金拋售債券的力度逐步收縮。筆者相信，基金資金的配 　置上會更傾向于增加債券的配置，預計增倉力度能夠恢復到前期500億元左右的均衡值水平。

　　綜合各機構的資金狀況，加上到期債券提供的資金總計4497億元，預計3月債券市場資金總供給約為6000億元。而3月債券發行(不考慮央票)資金總需求約為3350億元，相較于前期資金供給超出需求4000億元以上的水平，3月 　資金面情況的確不容樂觀。

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