交行金融市場部 欒雪劍

　　近兩周來，美國主要期限國債收益率有所反彈。其中長期國債收益率明顯反彈，10年期國債收益率上升了35個基點，30年期國債收益率上升了41個基點，回吐了上半個月的漲幅。中短期國債收益率也有一定的上漲，為2-10個基點不等。

　　美國長期國債與上一個半月觀察期內走勢完全不同。在上一期專欄中我們提出一個現象是，資金處于盈利機會考慮，美國國債熱點向長期轉移，并且預計中國可能也會產生類似的現象。事實上，近半個月的數據表明，美國長期國債承壓，價格反而掉頭向下，倒是中國長期國債收益率保持穩定并有所下降。從兩國10年期國債與1年期國債利差的走勢中也可以看出這一對比變化。

　　這樣的走勢，是否意味我們在上期的分析出現了偏差？看美國長期國債，資金流出明顯，沒有延續我們之前的觀測；但看中國國債，長期國債確實升溫，卻符合了我們之前的推論。深入進行分析，就能找出其中的原因。

　　美國長期國債收益率上升主要發生在1月2日和1月5日兩個交易日，1月2日美股大漲了近3%，1月5日是大漲后的第二個交易日，投資者拋售長期國債進入股市，造成長期國債價格下跌。既然如此，接下去的問題是，為何拋售的是長期國債而非短期國債？答案是與資金的風險偏好和盈利需求有關。上一期專欄中我們觀察到的一部分資金從短期國債流向風險和收益都高一點的長期國債，說明這部分資金的風險偏好性要高于仍然留在短期國債內的資金，當股市出現明顯的行情，或者是發現有在風險可承受范圍內更好的盈利機會時，這部分資金也會像離開短期國債一樣離開長期國債去追逐更高的收益，在恐慌時流入安全資產，在恐慌緩解后流入盈利資產是它的特點。仍然留在短期國債內壓低其收益率的資金，很大一部分是各國的美元儲備，這些儲備資金一般不會流入高風險的股市。

　　了解了這一點，就不難理解為什么中國長期國債的走勢基本符合我們之前的預測。中國國債市場的主力是銀行，銀行的資金對安全性的要求比較高，一般很難流向國債市場以外，因此所受的影響因素要少一些。

　　近兩周來，美國2年期AAA級公司債與同期國債的利差比半個月前進一步縮小了近30個基點，顯示出相當的穩定性。由于高等級公司債的收益率相對國債比較高，可以在一定程度上滿足資金的盈利性要求，因此較少遭到拋售，這也從側面驗證了上面分析的合理性。