晨報記者 張佳昺

　　2008年，全球股市的風云變幻讓許多投資者認識到了關注美國股市的重要性。美股固然重要，但若你希望你的跟蹤更具前瞻性和宏觀性，那么其實美國債市才更該是你跟蹤的重心所在。

　　春江水暖鴨先知

　　所有的證券市場，歸根到底都是在交易“預期”。如果說股市交易的是對企業盈利的預期，商品市場交易的是對商品供求關系的預期，那么債券市場交易的就是對資金成本的預期。

　　相比股市，債市一般不為大眾所關注。但若了解債市尤其是美國債市便知曉，這是一個大戶云集的戰場，許多大型投資機構尤其是保險公司、養老基金等更是將債市作為自身的主戰場，債市的每日交易額更是驚人。翻看許多美國的投資界傳記或者回憶錄，我們便會發現許多書中知名的“牛人”交易員均來自債券交易部，而關于債券界的許多內幕和見聞更是成為書中的主要內容。

　　正因為參與債市的機構來頭都不小，因此債市一向被視為相比股市更先知先覺的市場，往往是債市見頂若干月之后，股市才做出相應的反應。最佳的例子莫過于本輪牛市，美國10年期國債收益率于2007年6月見頂5.26厘，緊接著美股標普500指數于2007年9月見頂1576.09點，而最為后知后覺代表商品的CRB指數則一直要到2008年7月才見頂615.04點。若時時關注美債動向，那么便可較早地預判到此后經濟走向和股市變化，并及早做出部署。

　　傳統美國國債三大金剛

　　要了解美國債券市場，自然首先要了解最龐大同時最具指標性的美國國債市場。

　　說起美國國債，一般指的就是由美國財政部發行，最傳統按期派息的債券。雖然理論上美國政府亦存在破產和不償還債務的可能，不過一般將美國國債視作無風險產品，其相關品種的收益率亦被視作資金無風險收益率的參考。

　　根據期限，美國國債被分為三類：

　　一、短期國庫券 (T-bills)。會被稱為T-bills的美國國債，必然是年限不足1年的品種，一般包括28天(1個月)、91天(3個月)、182天(6個月)、364天(1年)四個主要品種。一般來說，短期國庫券收益率的變化參考意義有限，但是在特定的情況下，卻能反映市場對短期無風險收益的渴求程度。如去年12月9日，美國財政部公布了最新一期300億美元4周期國債的招標結果，結果100美元面值國債的中標價格是100美元，即其收益率為零。這意味著，投資者將資金借貸給美國財政部整整4周時間，但是卻不能收到一分一毫的利息收入。而當日3月期美國國債的收益率一度低見-0.01%，即你買入相關品種持有3個月后，不僅無法獲得利息，而且還會蒙受年化0.01%的虧損，可見市場對于國債的渴求程度。對于上述狀況，一般認為反映了相關機構對銀行存款的不放心，考慮到即使利率調高之后FDIC提供的儲蓄存款保險也只有25萬美元，超過部分一旦遇上銀行倒閉便毫無保障，因此相關投資者轉而選擇美國國債以免去相關憂慮。

　　二、中期國庫券 (T-Notes)。此類品種包含了年限為2至10年的美國國債，最常見的為2、3、5、10年四類年限。毫無疑問，中期國庫券的收益率是市場最為關心的指標性數據，尤其是象征短期收益率的2年期品種和象征長期收益率的10年期品種，此外這兩者之間的息差一般亦是投資者關心的重要指標。需要強調指出的是，相比中國央行可以直接規定不同年限的銀行貸款利率，美國的央行美聯儲權限可是小很多，其所謂的加減息針對的只是代表隔夜拆息的聯邦基金利率，而對長期借貸利率并無決定權。一般市場上金融機構決定中長期借貸利率時均會參考對應年限的美國國債收益率。正因此，在本輪次貸危機中，美聯儲推出新的機制，打算通過買入、賣出長期國庫券來直接干預相關品種的收益率，進而影響相應年限的市場借貸利率，以便降低企業的借貸融資成本。

　　三、長期國庫券 (T-Bonds)。雖然一般用Bond對應中文的債券，不過在美國國債體系下，只有超過10年的國債才會被稱為Bond，最常見的便是20年和30年的品種。由于這兩類品種的年限過長，其收益率數據的參考價值不如10年國債來得高，一般并不是市場關注的重點。不過此市場發行上的變動，卻是對美國經濟和財政政策的一種反映。2001年10月31日，美國財政部宣布停發30年期國債，理由就在于很長一段時間內美國政府均出現財政盈余，通過國債融資的需求銳減，通過10年期國債便足以滿足需求，因此不太愿意發行30年期國債。但是在堅持了四年半之后，美國財政部于2006年2月宣布重新開始發行30年期國債，這不僅是為了滿足養老基金、保險公司等超長期投資者的需求，也在于當時深陷財政赤字的美國政府需要利用此工具以較低的資金成本來募集更長年限的可用資金。

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