毛水榮

　　進入降息周期以來，國內債券市場迎來一片生機，國債、企業債指數一路高歌。債市的強勢表現使得債券型基金實現了不菲的收益。根據銀河證券基金研究中心數據顯示，截至2008年12月19日，78只新老債券型基金過去6個月的凈值增長率超過8%。與此同時，債券型基金市場發展迅猛，今年以來有數十只債券型基金獲準發行，債券型基金資產規模突飛猛進。當債券市場進入牛市以來，關于牛市還將持續多少時間有頗多爭論。

　　從宏觀角度看，我們仍然看好2009年債券市場。普遍意義上講，在經濟減速、貨幣政策適度寬松的背景下，債券市場應為最大的受益者。由于2008年上半年宏觀經濟數據相對較好，2009年同比經濟數據落差應該較大，而適度寬松的貨幣政策有望進一步落實，降息仍會持續，在此背景下，債市的基調仍然是樂觀的。

　　當然，目前的情況是復雜的，經濟在短期內回調會有個過程，過熱之后目前又開始出現通縮的預期，從周期來看一般是經過一段衰退及調整之后才會復蘇。這個調整的時間也許比大家想象的還要更長一些。從目前的情況看，我們還是維持過去的觀點，經濟下滑的趨勢不會改變，經濟難以形成“V”型反轉。就未來2～3個月看，由于企業不斷的消化存貨，可能會看到持續變差的月度宏觀經濟數據，這對債市來說，是一個支撐，因此債券市場收益率還有下降的空間。在這段時間內，投資債券市場應該是一個比較好的選擇。

　　另一個問題是，收益率還有多少下降的空間。我們認為債市的這一波反彈目前還沒有結束，當然，收益率下降的速度可能會比較緩慢。從投資品種上，我們還是更多的關注中長期品種，畢竟現在短期品種收益率下降的空間不大。降息是刺激長期債收益率下降的一個方面，但同時我們認為未來債券收益率曲線的下降不會完全依靠降息來兌現，除非是央行降息幅度超過市場的預期。更重要的是，債券收益率下降的主要動力是央行降息所帶動的銀行資金成本下降，并最終傳導到長期收益率上，而這個過程需要的時間比較長，不如之前的降息預期兌現后的沖擊大。基于這樣一種判斷，我們認為債券市場還有一段慢牛的行情。后市仍可期待，上漲的幅度可能會比前期小一點、慢一點，但趨勢是向上的。

　　對于投資者來說，債券基金是分享債券牛市最好的選擇。同時在股票市場大幅釋放風險后，債券基金中的權益類投資也是一大亮點。如果把債券和股票投資兩者結合在一起，進行靈活而合理的配置，業績的周期性就能大大減弱，這是很多債券型基金的操作思路。例如過去四年中，債市與股市均經歷過熊市和牛市，通過對債券和股票配置，在牛市中增加權益類投資，熊市中減少權益類投資，才能最大程度上為投資者獲取低風險收益。

　　也因此，與銀行儲蓄等穩健投資的方式相比，債券基金盡管有其自身的風險特征，亦有其不可替代之處。過去四年，儲蓄收益僅為10%左右(按一年期定期存款利率計算)，而債券基金接近50%，債券基金收益遠超過定期存款。其中權益類投資所做的貢獻非常巨大。

　　目前大部分債券基金都在設計上加入了部分權益類投資。2008年發行的債券型基金中，“打新型”債基占據較大比例。此類基金由于不直接從二級市場購買股票，僅參與股票一級市場投資，能夠在很大程度上規避股市調整風險，同時在股市向好時能夠通過“打新股”獲取超額收益。

　　華商收益增強基金擬任基金經理，復旦大學經濟學碩士

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