李彬 冉學東

　　大機會面前必有大競爭，大競爭中可以拼出大機會。

　　如果將此次拉動經濟的4萬億元資金比作注入實體經濟的泉水，那么債券市場正是充當了輸送資金管道的角色。

　　面對這個債券市場發展千載難逢的機遇，各家商業銀行已經開始把債券投行業務當作業務轉型的一個突破口。對于債券業務對商業銀行業務轉型的戰略意義，民生銀行金融市場部總裁嚴駿偉認為：“債務融資工具的承銷業務為銀行涉入投行領域，實現混業經營提供了契機，將對商業銀行經營模式的轉變產生深遠影響�！�

　　2008年，商業銀行在債券市場上拼殺得極為激烈，大型國有商業銀行在傳統業務上的實力進一步增強，而股份制商業銀行依憑靈活的機制，在創新上做文章。每年年末的承銷排行是各家商業銀行全年戰績的一個展示，以民生銀行為例，該行在同業具有承銷資格的24家商業銀行中排名第四，而2007年該行僅排第八。

　　轉型債務融資工具承銷業務

　　2008年，中國經濟風云突變，全球金融海嘯肆虐，實體經濟步入下行周期。宏觀經濟政策不斷調整，貨幣政策由緊縮轉為適度寬松，央行五次降息……一系列政策如一支支強心針為債券市場的大發展提供基礎。

　　“由美國次貸危機引起的全球金融危機影響深遠。隨著市場從流動性過剩向流動性不足的轉變，未來實體經濟的債務融資需求將進一步擴大。這給債務融資工具市場的發展帶來新的機遇�！眹莉E偉說。

　　正是由于實體經濟對資金的渴求，債券作為一個基礎融資工具的重要性，得到了監管層的高度認可。2008年12月13日，國務院辦公廳發布《關于當前金融促進經濟發展的若干意見》(下稱“金融30條”)，其中第十三條明確指出，要“擴大債券發行規模,積極發展企業債、公司債、短期融資券和中期票據等債務融資工具�！�…穩步發展中小企業集合債券,開展中小企業短期融資券試點。推進上市商業銀行進入交易所債券市場試點”。

　　“這是銀行間非金融企業債務融資工具第一次出現在國務院層面的文件中，將積極發展債務融資工具作為促進經濟發展的有力金融工具，在充分肯定其對于解決企業融資問題、完善債券市場的作用的基礎上，為大力發展債務融資工具提供了很好的契機�！眹莉E偉表示，“據市場預計，2009年短期融資券和中期票據余額將可能達1萬億元�！�

　　其實，債券融資方式在企業融資中占有如此重要的地位，是由當前我國融資市場的大形勢決定的。

　　我國股票市場從今年上半年開始進入深度調整期，由于在股票市場融資成本越來越高，股票發行日益困難，股市籌資已經難以承擔起拉動實體經濟的重任。

　　此時，傳統的銀行信貸業務被寄予厚望，但是信貸市場獨木難支。原因有二，一是由于經濟處于下滑周期，企業盈利能力下降，財務風險加重，傳統信貸業務本身對風險控制就極為謹慎，只能錦上添花，不能雪中送炭。大量中小企業被冷落在信貸市場邊緣，遭受資金逐漸干涸的境遇。

　　其二，作為傳統的信貸業務，一個很重要的特點是風險集中，信貸風險無法向其他投資者或市場分散，這使商業銀行的放貸非常謹慎。而債券市場的一大功能則是在融資過程中，對風險進行定價，并將風險適度分散給其他投資者。

　　另外，銀行資金運用的嚴峻形勢也決定了將債券市場作為商業銀行資金運用的重要戰略高地。今年自央行適度放松貨幣政策、下調存款準備金率和利率以來，商業銀行就不得不面對自身流動性越來越充裕的現實。而到了2008年末這種情況進一步加重。

　　根據中金公司的測算，到2008年末，法定存款準備金率下調和財政存款投放將釋放出1.37萬億元~1.47萬億元的資金，銀行體系整體的超額存款準備金率將上升3.4個百分點，這樣12月份的超額存款準備金率有望飆升至6%以上，大大高于往年，銀行間市場流動性或將達到“泛濫”的程度。

　　面對這一形勢，商業銀行如何有效而安全地運用資金？債券市場無疑是最重要的資金運用通道。

　　正是以上原因決定了債務融資工具成為原本單純依靠傳統信貸業務的各家商業銀行推進業務轉型的“兵家必爭之地”。

　　“第四”是如何煉成的？

　　中國民生銀行主動地搭上了債市這班“順風車”。

　　2008年，民生銀行承銷發行債券18只，其中短期融資券17只，次級債券1只，發行企業15家。從2005年至今，民生銀行的債券總發行規模已超過700億元人民幣，其中2008年發行規模達313億元，比去年同期增長66.7%，在同業具有承銷資格的24家銀行中排名第四。

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