張大偉 制圖 點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　⊙國海證券 段吉華

　　昨天央行再度下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率。如果明年經(jīng)濟(jì)增長減緩超出預(yù)期，央行還有多大的降息空間呢？

　　——對比當(dāng)前中國和英美日歐的利率水平，中國的市場利率已經(jīng)開始向美國和日本靠近。本次降息之后，我國一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別為2.25%與5.31%。從表面上看，離“零利率”仍有足夠的空間可供央行操作，但是實(shí)際上一年期存貸款基準(zhǔn)利率很難降至零，而美國、英國、日本以及歐洲央行的基準(zhǔn)利率均是隔夜或者7天這樣的短期貨幣市場利率，與我國存貸款基準(zhǔn)利率幾乎不具備可比性。因此使用存貸款基準(zhǔn)利率來衡量我國的利率政策工具操作空間比較困難，我們需要求助其他利率水平。

　　我國市場化程度較高、期限較全的是SHIBOR利率，而且其高低直接反映了銀行的資金成本與銀行體系的資金松緊程度，與央行存貸款基準(zhǔn)利率和準(zhǔn)備金率政策直接相關(guān)，因此可以作為我國市場的影子基準(zhǔn)利率。

　　基于數(shù)據(jù)的可得性，我們比較了SHIBOR與英美日歐的LIBOR利率。可以發(fā)現(xiàn)我國貨幣市場利率，特別是短端利率，已經(jīng)趨近于美國和日本“零利率”政策下國際貨幣市場的利率水平。所以，我們不能期望利率政策還存在巨大的操作空間，也不能期望貨幣政策僅僅依靠降息就足以配合財(cái)政政策，而使中國經(jīng)濟(jì)保持8%以上的高速增長。

　　——利率并未完全市場化卻是我國貨幣政策的優(yōu)勢，利率工具明年難以成為主角，數(shù)量工具與窗口指導(dǎo)又將臨危受命。由于美國已經(jīng)進(jìn)入“零利率”區(qū)間，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)不再是聯(lián)儲可隨意選擇的政策工具。在美國走出衰退之前，中國將失去以美聯(lián)儲這樣的利率政策風(fēng)向標(biāo)，剩下的路只能依靠自己。而從經(jīng)濟(jì)形勢來看，考驗(yàn)才剛剛開始。在這種情況下，對信貸市場控制能力更強(qiáng)的中國央行相對而言反而更占優(yōu)勢。

　　由于我國存貸利率并未完全市場化，央行仍然控制著信貸市場的利率水平，因此也就擁有更為多樣化的利率工具，短期、長期、存款、貸款等各種利率可以搭配使用。但是總的來說，未來降息次數(shù)用一次少一次，如果美國在“流動性陷阱”里深陷不出，我國向零利率逼近的可能性也就越大。

　　預(yù)計(jì)明年央行采取的降息策略可能有兩種。一種是保持存貸利差，繼續(xù)降息，空間有限，一年期存貸款利率可能還有0.27至0.54個(gè)百分點(diǎn)的空間。另一種是縮小存貸利差，在一年期存款降0.27至0.54個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，貸款利率還有1.35至1.62個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)空間，存貸利差由目前的3.06個(gè)百分點(diǎn)下降至1.71個(gè)百分點(diǎn)左右。采取后一種策略的可能性相對較高。但是總體上，和今年上半年“雙防”的時(shí)候一樣，利率工具明年難以成為主角，數(shù)量工具與窗口指導(dǎo)將再度臨危受命。對于債券市場而言，目前乃至明年的降息對市場的刺激效應(yīng)將大為減弱，只是充足的流動性會把整個(gè)市場維持在高位，何時(shí)開始反轉(zhuǎn)是需要時(shí)時(shí)思考的一個(gè)問題。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。