富滇銀行唐定

　　牛氣沖天的債市并沒有因為歲末的到來而放緩上漲的腳步，市場普遍的樂觀預期推動收益率的大幅下行。一級市場上，中期品種在上周的密集發行沒有對市場的需求造成太大影響，周一10年期國債2.9%的收益率低于二級市場，帶動了收益率新一輪下行。而隨后招標發行5年期品種的08國債26及08進出14 的收益率也均低于市場預期，反映了機構投資熱情依然高漲。二級市場同樣一片火爆，1年期國債0824、3年國債0811、5年國債0817最低成交分別至1.1%，1.18%，1.72%，長期品種同樣有著不錯的表現，10年期的08國債18成交至2.67%，15年的08國債23走低至3.23%，而30年國債也小幅下行至3.59%。金融債漲勢同樣迅猛，各期限品種降幅都達到30個基點左右。

　　上周市場強烈的降息預期是帶動債市的強勢的重要原因。美聯儲將聯邦基金利率調低至0-0.25%的目標區間，引發了市場普遍的降息猜想，而央行行長周小川則表示了直到明年都有減息壓力，并表示了降息進程將視CPI回落速度而定，這進一步強化了市場對后期利好出臺的樂觀情緒。近期資金面的充裕也推動了利率跌勢加快，R01D周中跌破1%，最低成交至0.87%，距離0.72%的超額儲蓄利率只有一步之遙。R07D在一度跌破1%之后有所反彈，但1.4%的加權利率也創下了近兩年來的最低點。

　　經過了迅猛的漲勢之后，我們認為短期內債市或面臨一定的回調壓力。上周降息預期最終落空，而央行7周以來首次在公開市場凈回籠操作或許也會對資金利率的反彈提供些許理由，收益率下行過快也存在技術上的調整需求，此外獲利盤的回吐也有可能推升收益率上行。

　　但從后市來看，我們認為債市中期仍然具備較好的投資價值，一方面CPI的持續回落并無懸念，另一方面在寬松貨幣政策的調控思維下，資金面寬松的局面不會有大的改變。對于12月份CPI的同比漲幅，其翹尾因素將消減為零，而根據相關數據進行測算，我們預計將繼續回落至1.4%至1.7%，將較上月回落1個百分點左右，繼續為降息創造良好的前提條件。從上周公布的金融數據來看，雖然央行采取了下調存款準備金率、公開市場凈投放等手段增加基礎貨幣供應，但經濟活力的降低卻并無太大改觀，貨幣乘數的收縮導致11月份廣義貨幣供應量M2增速只有14.8%，為2005年5月份以來的最低點。由此來看，加大準備金率調整力度以擴張寬松貨幣政策的乘數效應很有必要，而央行上周在公開市場的凈回籠操作也是不可持續的。

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