川財證券劉藉仁

　　昨日債市受資金面的推升再度走高，收于120.44點，刷新歷史新高，全天成交12.2億元，較前個交易日有所增加。從盤面看，長期券種成市場主力，僅有部分短期品種小幅下跌。

　　在央行大幅調(diào)低利率后，近期降息預(yù)期再度升溫，從幾點來看，央行有著降息的理由。一是回購利率大幅下行。央行周二進行500億元28天正回購，利率為1%，發(fā)行量較之前大幅走高，但利率下滑40個基點，表明市場資金寬裕　�。欢�是貨幣創(chuàng)造力下降，利率仍有下降要求。11月M1和M2分別降至6.8%和14.8%，貨幣供應(yīng)量的急劇萎縮顯示微觀經(jīng)濟主體的交易性需求正在大幅下降，這也意味著，貨幣政策在9月份轉(zhuǎn)向之后，尚未取得明顯效果。貨幣數(shù)據(jù)與　　信貸數(shù)據(jù)的背離說明，貨幣創(chuàng)造仍在收縮。對于債市來說，貨幣創(chuàng)造收縮對資金流動性存著一定影響，但同時預(yù)示當(dāng)前急需要用貨幣政策的逆周期去對沖貨幣創(chuàng)造的順周期，存貸款利率及存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)的空間；三是通　　縮要求大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。市場預(yù)期11月份GDP已降至5.86%，這意味著，經(jīng)濟形勢已經(jīng)惡化，目前已呈現(xiàn)價格水平的持續(xù)下降，貨幣流通量呈迅速減少的態(tài)勢。流動性能否從銀行體系流入實體經(jīng)濟則取決于貨幣創(chuàng)造的作用　　，通過向?qū)嶓w經(jīng)濟注入更多的貨幣就可以有效對沖通縮風(fēng)險。為改善貨幣創(chuàng)造，貨幣政策需進一步降息釋放居民的消費需求和企業(yè)的借貸需求，從資金需求方改善貨幣創(chuàng)造。從資金供給方改善貨幣創(chuàng)造，這需要一方面為銀行資　　金尋求安全出口，另一方面降低或分散銀行的系統(tǒng)風(fēng)險。

　　消息面上，央行行長周小川日前表示，今年到明年初，人民銀行都會有減息的壓力，估計應(yīng)該還會逐步的下調(diào)利息。市場預(yù)計，從已經(jīng)出爐的各項經(jīng)濟指標(biāo)來看，今年第四季度經(jīng)濟面臨較此前預(yù)計更大的下行風(fēng)險，年內(nèi)央行還　　會再一次降息至少27個基點。債市受降息預(yù)期的引導(dǎo)，重心不斷上行，新高不斷。

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