東莞銀行 楊 鵬

　　2008年即將步入尾聲，各家機(jī)構(gòu)2009年的投資策略也陸續(xù)出臺，歷年來看，較長期的預(yù)測一般和現(xiàn)實大相徑庭。2007年末，盡管大多數(shù)機(jī)構(gòu)對債市的預(yù)測是先抑后揚，但是其研判大多建立在CPI回落而非經(jīng)濟(jì)大幅下行基礎(chǔ)上。

　　近期債市走勢也已經(jīng)對來年市場作出了初步反應(yīng)，尤其是在央行大幅降息之后，具體來看，主要體現(xiàn)在期限結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化上。

　　一方面，隨著央票的停發(fā)，中短期無風(fēng)險類債券的稀缺性得以體現(xiàn)，這將會使得中長期債券的供給占比增加，債市供給的期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較大變化。從市場表現(xiàn)來看，大幅降息后收益率曲線以7年為拐點呈現(xiàn)出明顯的陡峭化上行態(tài)勢。近期3年內(nèi)國債和金融債再次受到哄搶，收益率直泄而下，3年與5年金融債利差已經(jīng)達(dá)到了40BP，是收益率曲線中最為陡峭的部分。而反觀7年期以上品種，其收益率則基本上保持穩(wěn)定。這對來年的收益率曲線陡峭化已經(jīng)作出了初步演繹。

　　另一方面，為刺激經(jīng)濟(jì)，企業(yè)債券融資將會在來年再上規(guī)模，債市供給的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，信用類產(chǎn)品的供給可能將會大于實際需求。從市場來看，在主流品種收益率的急速回落中，信用產(chǎn)品的滯后性使得信用利差仍在逐步擴(kuò)大，當(dāng)然，這和年末較多機(jī)構(gòu)受資本約束的影響減持信用類債券不無關(guān)系。因此近期信用類債券的賣盤仍然較重。

　　我們預(yù)計這種走勢特征將會得以延續(xù)，但是隨著中短端收益率的回落，配置需求也有走向中長端的客觀需要，預(yù)計5年期以上品種將會在本周及下周出現(xiàn)一個小幅回落，這一短期的交易性機(jī)會值得關(guān)注。

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