申銀萬國證券研究所屈慶張睿張磊

　　11月份企業債發行471億，其中鐵道債發行兩期，期限分別為7年、15年、10年，規模達400億，從這三只鐵道債發行情況來看，發行利率均高于市場預期，調整情緒較濃，但我們認為這正是配置鐵道債的良好時機。

　　過去三十年，中國鐵路投資規模不及公路、航空投資的一半，而隨著政府對鐵路建設加大投入力度，未來三年鐵路投資將進入高速發展期，鐵路基礎設施建設資金中鐵道部的資金占比一直維持在80%以上的高水平。而鐵道部自1995年起開始以發行鐵道債作為鐵路建設資金的來源之一，2006年鐵道債券占鐵路投資規模比例快速上升，我們預計未來幾年該比例將維持在25%左右甚至更高，2009年鐵道債發行規模可能在1250億左右，至2011年規模將達到約6500億元。

　　盡管部分投資者認為鐵道債供給的加大意味著收益率端的壓力，但我們認為，隨著鐵道債的規模擴大和滾動發行，流動性將變得更好，流動性利差反而有望縮小。同時金融債在政策性銀行改制的影響下不再是“最安全”的信用產品，鐵道債有著準國家信用，不占用銀行風險權重，因此是極好的投資品種，隨著基準利率和流動性利差的下降，未來收益率下降空間仍大。12月份預計企業債發行速度將有所放緩，建議機構積極配置鐵道債。

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