川財證券劉藉仁

　　昨日央行發(fā)行50億元三個月央票，中標(biāo)利率為1.7726%，受降息影響，利率再度走低24個基點。本周到期資金為340億元，本周再度向市場凈投放240億元。債市在調(diào)整8個交易日后，昨日迎來了反彈，開盤119.10點，收于119.26點，漲0.31%，全天成交20億元，達(dá)近半年來的最高日成交量。各期限品種均有較好表現(xiàn)，長期品種領(lǐng)漲。

　　央行前日下午突然宣布降息，力度之大，給市場注入了“強心劑”。2008年6月到9月的政策經(jīng)驗已經(jīng)證明，溫和調(diào)整根本無法有效穩(wěn)住經(jīng)濟下滑態(tài)勢，反而使經(jīng)濟問題進(jìn)一步蔓延和惡化；當(dāng)前經(jīng)濟形勢要求，政策調(diào)整的力度必須夠大，需要重拳出擊。本次央行宣布降息108個基點，盡管超出普遍預(yù)期，但從扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑態(tài)勢的角度看，無疑是好事情。具體來看，投資者應(yīng)注意幾點。一是，央行六率齊降，108個基點的降幅是2002年2月以來的最大降幅，意味著貨幣政策基調(diào)發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，中央經(jīng)濟工作會議召開在即，很可能貨幣政策基調(diào)從“適度寬松”轉(zhuǎn)為“寬松”。二是，大幅降低商業(yè)銀行利差將刺激貸款的發(fā)放。雖然6個月到2年存貸款利差維持不變，但3年和5年以上期限利差分別擴大9和18個基點，特別是活期存款利率大幅下調(diào)36個基點，下調(diào)幅度50%。其目的顯然是刺激商業(yè)銀行發(fā)放中長期貸款，力圖以經(jīng)濟杠桿改善“惜貸”問題。三是，從降息目的看，除了釋放刺激投資和消費信貸需求的政策信號之外，國務(wù)院應(yīng)對商業(yè)銀行“惜貸”問題的緊迫性明顯體現(xiàn)，這很可能源于國務(wù)院對于“4萬億”投資計劃資金保證的擔(dān)憂。

　　那么在降息利好兌現(xiàn)后，后續(xù)政策面還將如何調(diào)控。此次降息主要力保4萬億投資的順利進(jìn)行，表明政府保增長的決心，配合貨幣總量調(diào)控，我們認(rèn)為后續(xù)還將陸續(xù)有行政調(diào)控、行業(yè)刺激政策等系列政策推出。其有利于刺激投資和內(nèi)需，有助緩解由于需求下降而帶來的通貨緊縮。

　　對于市場資金面來講未來將繼續(xù)呈寬松態(tài)勢，一是貸款擴大所帶來的乘數(shù)效應(yīng)，二是，準(zhǔn)備金率的降低將直接釋放資金6000億元。這無疑為市場注入新鮮血液，市場利率的走低也將直接帶動收益率曲線中樞下行。在此次利率調(diào)整之后，我們推斷將進(jìn)入政策觀察期，年內(nèi)再度降息的可能性減小。對于債市來說，利率下調(diào)1個百分點，收益率曲線透支的空間被拉平，未來在資金面的支撐下，仍有上升空間。

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