□本報記者 張曙東 上海報道

　　一邊是適度寬松的貨幣政策，一邊是銀行謹慎放貸，銀行間市場資金面將再次進入極為寬裕的狀態(tài)。分析人士認為，這將導(dǎo)致回購利率逐步降至歷史底部，但利率下降能否對A股構(gòu)成利好則取決于經(jīng)濟基本面和投資者風險偏好。

　　資金面預(yù)期樂觀

　　由于央行執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，人們對未來銀行間市場資金面充滿樂觀預(yù)期。目前，央票已經(jīng)開始隔周發(fā)行，而且發(fā)行量大為減少，法定存款準備金率和存貸款基準利率已經(jīng)開始下調(diào)并預(yù)計還有較大的下調(diào)空間，“寬貨幣”格局將逐步形成。考慮到存款準備金率下調(diào)和央票到期釋放的資金以及外匯占款，未來金融機構(gòu)可用資金將會相當充裕。

　　同時，銀行的信貸投放趨于謹慎。在業(yè)內(nèi)人士看來，由于擔心信用狀況惡化增加不良貸款，銀行“惜貸”行為短期難以改變。未能通過信貸投放出去的資金將滯留在貨幣市場和債券市場，從而拉低市場利率水平。

　　此外，存款基準利率的下降將會降低銀行資金成本，市場回購利率底部將下移。申萬研究所債券分析師認為，從歷史上來看，商業(yè)銀行資金成本(加權(quán)平均存款成本)可看作是回購利率的底線，一般情況下，回購利率不會低于銀行的資金成本。

　　目前市場預(yù)期本輪降息周期中一年期存貸款基準利率可能下調(diào)6-8次，幅度可達162基點-216基點。據(jù)測算，假定每次降息時活期存款利率保持不變，則每次對稱性減息27基點將降低銀行資金成本約12基點左右。中信證券債券分析師預(yù)計，明年商業(yè)銀行資金成本將基本上恢復(fù)到2005年的水平，銀行間資金面很可能重現(xiàn)當時極為寬裕的狀況，回購利率水平很可能將回落到當年的水平，即7天期回購利率回落到1.0%-1.5%。

　　或利好股市

　　對于債券市場來說，資金面的寬裕和資金成本的下降無疑是利好，將激發(fā)機構(gòu)投資債券資產(chǎn)的熱情。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，在基本面和資金面的共同推動下，債券市場牛市將會持續(xù)較長一段時間。

　　但市場資金面寬裕和利率下降是否能對股票市場構(gòu)成利好存在不確定性。理論上說，市場基準利率的下降將會提升股票市場估值空間，降低股票投資的成本，增加跨市機構(gòu)的資金來源，最終活躍并推動股票市場上揚。但現(xiàn)實情況并非總是如此。

　　對比1999年以來7天期回購利率和上證指數(shù)的走勢可以發(fā)現(xiàn)，2005年以前兩者有著微弱的階段性的負相關(guān)走勢，而之后兩者反而呈現(xiàn)同步變動的特征。市場人士認為，2005年之前兩者之間的負相關(guān)特征不能說全部是由回購利率引起的。近兩年來上證指數(shù)與回購利率之間的同步變動特征則更多是由前者引起的，尤其是新股發(fā)行期間銀行間回購利率脈沖式上漲。

　　拉長觀察區(qū)間，則2005年回購利率的歷史性底部對應(yīng)著A股市場的千點底部區(qū)域。那么，如果明年回購利率重回歷史底部，A股市場明年便可完成筑底？對此，分析人士認為，二者之間的關(guān)系不會那么絕對，并且資金面僅是影響股市的因素之一。目前來看，基本面因素將會對A股走向起到?jīng)Q定性作用，包括上市公司經(jīng)營狀況能否從低利率中獲益。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。